“在地缘政治复杂、美元汇率波动加剧的背景下，港元债券作为美元资产的优质替代选择，兼具稳定性与吸引力，持续吸引跨境资金流入。”

左一鸣
中证鹏元国际评级董事

报道内容

2026年1月，亚洲基础设施投资银行（简称“亚投行”）再度发行了规模达40亿港元的公募债券，让云吞债（境外发行人在香港市场发行、以港元计价的债券）这一小众债券品种吸引了市场目光。

去年以来，云吞债发行持续升温，发行规模与数量均大幅增长。业内人士普遍认为，这得益于港元低利率优势、本地机构资产配置和融资多元化需求等因素驱动。云吞债与点心债形成互补，有望进一步提升香港债市的深度与广度。

公开发行持续升温

在全球债券市场，常有“地域文化符号+债券类型”的命名传统，如点心债、熊猫债等。云吞债则是境外发行人在香港发行、以港元计价的债券品种。与同样在港发行且已被市场所熟知的点心债相比，二者核心区别在计价货币，点心债是离岸人民币债券，而云吞债是港元债券。

去年以来，云吞债发行规模及频率持续提升。据彭博数据，2025年云吞债总发行规模达814.4亿港元，发行笔数共计105笔，较上年分别大幅增长216.6%、98.1%，市场发行热度大幅提升。

据了解，以往国际发行人在港发行港元债券多以私募形式开展，且发行规模相对有限。近段时间以来，多宗公开形式的港元债发行涌现。发行主体多为各类高评级金融机构，例如亚投行、亚洲开发银行、世界银行集团成员国际金融公司（IFC）、韩国进出口银行等多家境外大型金融机构相继发行港元计价云吞债。

投资者阵营同样呈现多元化特征。中证鹏元国际评级董事左一鸣对上海证券报记者表示，除香港本地银行、保险公司、强积金（MPF）等长期配置型核心机构外，通过南向通渠道的内地机构、东南亚各国央行、中东主权基金及全球资产管理公司等跨境投资者均积极参与认购，整体流动性保持充裕。

多因素推动云吞债发行升温

业内人士看来，多重因素推动了云吞债发行升温，二级市场活跃度有望进一步提升。

当前，港元流动性充裕形成显著的低利率比较优势，伴随美联储开启降息周期，港元同业拆息（HIBOR）同步下行。左一鸣表示，2025年5月以来，受资金持续流入、香港金管局为维护汇率开展港元投放等多重因素影响，港元流动性极度充裕，HIBOR进入快速下行通道。港元融资成本较美元形成明显优势。而港元联系汇率制度的特性，打开了借入港元的套利窗口。

发行人多元化拓展融资渠道的需求，也成为云吞债发行的驱动力之一。左一鸣表示，在地缘政治复杂、美元汇率波动加剧的背景下，港元债券作为美元资产的优质替代选择，兼具稳定性与吸引力，持续吸引跨境资金流入。同时，发行港元债券能够精准匹配机构在亚洲区域的港元业务收支，有效降低币种错配带来的汇率风险，成为发行人优化融资结构的重要选择。

此外，受访人士均认为，香港成熟的金融基础设施，如香港债务工具中央结算系统CMU、持续的市场互联互通机制优化，以及香港特区政府推动绿色及可持续金融发展等政策，都为云吞债的发展提供了良好的生态。

提升香港债市深度与广度

业内人士认为，云吞债的崛起标志着香港债券市场从过去侧重单一货币，向多货币、多产品、服务本地与国际双重需求的综合型国际债券中心转型。

“亚投行2026年再次回归云吞债市场，标志着港元债券市场发展成熟，以及国际投资人对云吞债认可度的持续提升。”渣打银行作为协助亚投行再度发行云吞债的联席主承销商，渣打银行大中华及北亚地区资本市场主管严守敬表示。

短期来看，云吞债市场火热带有一定的周期属性，与港元美元利差走扩存在直接关联。但受访人士普遍认为，长远来看，云吞债有望逐步成为香港债券市场的常态化产品与核心板块之一。

左一鸣表示，随着近期云吞债市场升温，叠加多家高评级发行主体形成的示范效应，以及债券市场互联互通机制、金融基础设施的持续优化，该品种在中长期仍有望实现规模持续扩容，发行人和投资者结构向多元化方向稳步发展，市场生态将进一步完善。

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