2021年6月29日，中国香港。鹏元国际首次授予中国五矿集团有限公司（五矿）国际刻度的长期主体评级，等级为‘A-’，展望为稳定。
五矿是中国规模最大的金属矿业企业和冶金工程建设企业。五矿的主体评级是基于公司'bb'的独立个体信用评分，并且外部支持评估提升了其等级。强有力的证据表明，倘若公司遭遇财务困难，政府具有较强的意愿向公司提供支持。
五矿在保障中国基础金属供应方面对中央政府具有战略重要性，这在某种程度上支持了五矿的评级。稳定的展望反映了我们认为公司与中央政府的关联度将保持紧密的预期。
关键评级因素
正面因素
中央政府的大力支持。五矿由国务院国有资产监督管理委员会（国资委）全资拥有和最终控制。由于公司是中国政府获取海外矿产资源和保障国家基本金属供应的关键平台，公司具有重要的战略意义。过去几年，中央政府为公司的横纵向并购铺路，并以资本注入和补贴等方式向公司提供支持。我们预计五矿在陷入财务困难时将获得政府的大力支持。
经营规模庞大且业务多元化。五矿由原中国五矿和中治集团两家中央国资委直接管控的企业战略重组而成，是一家专门从事矿业一体化业务和冶金工程建设的企业集团。2020年公司实现营业收入7,016亿元人民币，位居《财富》世界500强第92位。公司业务多元化，涵盖金属矿产、冶金工程建设、贸易物流、房地产等领域。我们认为，业务高度多元化有助于使公司的现金流较少地受到其金属矿产业务的周期波动影响，从而降低其经营风险。
呈去杠杆趋势。虽然财务杠杆仍然高企，但公司一直在去杠杆。得益于相当有效的去杠杆进程，2019和2020年公司报告有息债务分别减少了142.8亿元人民币和323.4亿元人民币，使其总债务资本比率从2018年的70.56%降低至2020年的63.26%。因此，2020年五矿的债务对EBITDA比率从2019年的6.57倍降低至5.59倍。考虑到未来几年公司适度的资本支出和不断改善的现金流，我们预计2021至2023年期间，债务对EBITDA比率将维持在4.5-4.8倍且总债务资本比率将保持55%-60%的水平。
负面因素
盈利能力较差。2018-2020年期间公司的EBITDA利润率低至7%-9.5%。鉴于基础金属价格上涨，我们预计2021年EBITDA利润率将小幅提升，但一旦金属价格增长势头放缓后，预计2021年之后盈利能力将呈现下降趋势。
海外项目经营风险较高。公司收购了多个海外矿产项目并从事多个海外工程建设，这些项目容易受到全球政治、经济和本土文化不确定性的影响。因此，如果海外不确定性上升，那么公司海外项目运营可能面临诸多挑战。
评级展望
稳定的展望反映了我们认为中国将保持稳定的主权信用状况，并且五矿将有能力维持其目前的运营状况。
若出现以下情况，我们将考虑下调五矿的主体评级：1）我们下调中国政府的主权信用评级；2）大量证据表明，在公司发生财务困难时，中央政府支持公司的意愿减弱；及3）由于有色金属价格、海外项目风险和公司杠杆状况等公司特定或行业特定的情况长期不如预期，从而使公司的信用状况显著恶化。
若我们上调中国的主权信用评级，考虑到中央政府向五矿提供支持的意愿不会发生实质性改变的情况下，我们将考虑上调公司的主体评级。
注：
1. 上述评级均为主动评级。
2. 本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。
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相关评审委员会召开日期：2021年6月11日
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相关的评级方法论
《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）
《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）
《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）
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