2022年3月11日，中国香港。 鹏元国际已确认美的集团股份有限公司（美的）国际刻度的长期主体评级为'A'，展望为稳定。该评级反映了美的作为一家全球领先的家用电器提供商，拥有强大的产品组合、广泛的地域覆盖、出色的杠杆状况和长期稳定的经营业绩。然而，来自国内外竞争对手的激烈竞争部分抵消了上述优势。

美的主要从事1）暖通空调、2）包括电冰箱、洗衣机、厨房电器、小家电等消费电器以及3）可应用于不同行业的各种机器人与自动化系统的生产和分销。透过多个品牌，公司于不同的板块提供各类产品，这些品牌包括美的、小天鹅、东芝、COLMO、Eureka、威灵和庫卡等。根据欧睿国际（Euromonitor）按2020年零售销量统计，美的是全球最大的空气处理设备、冷风机和冷却风扇品牌，也是全球最大的小型厨房电器和电饭锅品牌。公司各产品品类在中国均居行业领先地位。在2020年，公司57％的收入来自中国大陆，其余则来自世界其他国家和地区。

关键评级观点

正面因素

拥有强大而多样化的产品组合，处于市场领先地位。按销售计算，美的不仅是中国，也是全球领先的大家电企业。公司在2020年的收入达2,860亿元人民币，比国内排名第二的大家电企业高出36％。公司拥有强大的产品组合，涵盖所有类型的大家电，为各类消费者群体提供不同价格的产品。美的并提供电风扇、电饭锅和净水器等小家电。公司的空调、洗衣机和冰箱等大家电产品市场份额在中国零售行业位居第一或第二。值得一提的是，美的的线上业务表现强劲，是中国线上销售额最高的家用电器制造商。

增速长期高于行业水平，利润率波动性较低。根据2018-20年中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心的数据显示，美的在2016和2017年完成几起重大收购后，于2018-20年每年收入同比增长2-8％，远高于零售市场在2018年的1％、2019年的-2.2％和2020年的-9.2%增速。公司空调线下市场的份额也从2017年的24.6％提升至2020年的33.8％。另外，长期以来美的维持稳定的毛利率和EBTIDA利润率，2015至2020年调整后的EBITDA利润率（不包括一次性损益和非经营性项目）维持在11-13％的窄幅区间内。公司于新冠肺炎疫情的考验下仍然表现出优异的稳定性，我们亦预计2021年公司调整后的EBITDA利润率将为11%。

稳健的杠杆状况和强劲的现金流产生能力。虽然过去几年美的的总债务一直增长，当中有一部分是用于支持收购，但是公司的净债务已于2018年见顶，然后逐步下降。考虑到美的一直有增加派息和和回购股票，这算是非常成功，也是基于公司强劲的现金流产生能力。具体来说，2019年美的总债务增长了21%，2020年再增长了29%，但是其多余现金增量更大、增速更快，分别为2019年的116% 和2020年的83%，这是受益于营运现金流在2019年的22%增长和2020年的10%增长。因此，公司在2020年达成了0.5倍的低净债务对EBITDA比率和144%的高营运现金流对净债务比率，表现出强大的偿债能力。展望未来，我们预计美的的强劲现金流将足够支持其非内生增长计划（如有）并维持健康的杠杆状况。

负面因素

激烈的市场竞争。国际家电行业充斥着强大的国内外竞争对手，虽然这些对手的规模可能较美的小，但是当中有些具有独特的优势。例如，大金在一些地区拥有强大的空调品牌形象，而戴森则在高端家电市场具有独特的优势，他们都已经拥有良好的定位，能维护他们在这些产品板块和地区的市场份额。此外，也有一些竞争对手（尤其是在中国的）愿意在价格上竞争。最后，一些如小米的新对手也相继出现，并利用如智能家电的先进技术加入竞争。

并购风险。为了提高生产规模与效率、加强研发能力、增加产品种类以及开拓新的业务和市场，美的在过去几年一直积极进行并购活动。这不仅使公司的投资活动现金流出增加，还使经营和财务风险提高，因为并购所带来的协同效应并没有保证。另外，除了整合失败和负面财务影响的风险，过度的并购活动也可能分散了管理层对现有业务的关注，从而导致这些业务的发展受到影响。

评级展望

美的稳定的评级展望反映了我们认为公司将能够保持其全球领先的大家电生产商的市场地位，成功开展新业务，同时维持强劲的营运和财务水平、盈利能力并产生正向现金流的预期。

出现以下情况导致美的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）EBITDA利润率持续紧缩至低于8%的水平；2）关键产品的市场份额因为激烈市场竞争迅速下滑；以及/或是3）激进收购导致流动性和杠杆头寸降低。

出现以下情况导致美的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）EBITDA利润率持续扩张至14％以上；2）加强产品供应，推出盈利能力更强的优质高价产品；以及/或是3）提高其不同市场和业务板块的贡献，从而提升公司业务多样性。

注：
1、  上述评级均为主动评级。
2、  本文译自英文版新闻稿。若有分歧, 以英文版为准。

相关评审委员会召开日期：2022年2月28日

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相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）

《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）

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