2023年3月7日，中国香港。中证鹏元国际确认美的集团股份有限公司（美的）国际刻度的长期主体评级'A'，评级展望稳定。
按收入计算，美的是中国最大的家用电器制造商，在家用空调、洗衣机、冰箱和小家电领域拥有领先的市场份额。美的主要从事暖通空调、消费电器和机器人、自动化系统和其他制造业三大板块的业务。
该评级反映美的作为全球领先的家电龙头，拥有有竞争力的产品和广泛的地域覆盖，以及拥有出色的杠杆状况和强劲的现金流产生能力。然而，来自国内外竞争对手的激烈竞争部分抵消了上述优势。
关键评级观点
正面因素
处于家电市场的领先地位。得益于美的在国内家电市场极高的品牌认可度、出色的供应链整合能力和强大的线上线下销售渠道，公司处于领先的市场地位。公司提供各种各样的产品和品牌，以及提供电风扇、电饭煲和净水器等小家电。公司的空调、洗衣机和冰箱等大家电产品市场份额在中国零售行业位居第一或第二。近年来，美的专注于产品组合升级和COLMO等高端品牌推广，满足消费者对于更智能、更环保、更高品质产品的需求。我们认为这将持续巩固公司的长期市场地位。
增速长期高于行业水平，利润率稳定。根据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心的数据显示，在中国经济稳步增长的背景下，2021年美的收入同比增长20%，远高于2021年家电行业零售额3.4%的增长。虽然2021年消费疲弱和房地产下行周期抑制了行业增长，但我们预计在业务板块和地域覆盖多元化增长的支撑下，2022年美的能够实现低单位数水平的收入增长。另外，长期以来美的维持稳定的毛利率和EBTIDA利润率。2016至2021年调整后的EBITDA利润率（不包括一次性损益和非经营性项目）维持在10-12％的窄幅区间内。考虑到公司旨在通过产品组合转向更高端的产品和品牌来提升其盈利能力，我们估计2022至2024年美的调整后的EBITDA利润率将维持在高于11%的水平。
维持强劲的杠杆状况。得益于美的强劲的营运现金流量和审慎的财务政策，过去几年尽管公司进行了多次大型收购，但仍然能够维持稳定和较低的杠杆水平。公司在2021年达成了1.5倍的低净债务对EBITDA比率和45%的高营运现金流对净债务比率，表现出强大的偿债能力。展望未来，我们预计美的强劲的现金流将足够支持其产能扩张和潜在收购（如有）并维持强劲的杠杆状况。
负面因素
来自同行的激烈竞争。家电行业竞争激烈，国内外市场参与者都在争夺市场份额，尤其是具有独特优势的对手。例如，大金和戴森等竞争对手树立了强大的品牌形象并且在特定产品板块和地区拥有良好的定位。此外，也有一些竞争对手（尤其是在中国）愿意在价格上展开竞争。新对手也相继出现，例如专注于智能家电的小米，使技术进步的竞争进一步白热化。
并购相关的风险。为了提高生产规模与效率、加强研发能力、增加产品种类以及开拓新的业务和市场，美的在过去几年一直积极进行收并购活动。这不仅导致大量的投资活动现金流出，还导致经营和财务风险提高，因为并购所带来的协同效应并没有保证。另外，除了整合失败和负面财务影响的风险，过度的并购活动也可能分散了管理层对现有业务的关注，从而导致这些业务的发展受到影响。
评级展望
美的稳定的评级展望反映了中证鹏元国际认为公司将能够保持其全球领先的家电企业的市场地位，成功开展新业务，同时维持强劲的营运和财务水平、盈利能力并产生正向现金流的预期。
出现以下情况导致美的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）EBITDA利润率持续降至低于6%的水平；2）关键产品的市场份额由于竞争加剧迅速下滑；和/或3）激进收购导致流动性和杠杆头寸降低。
出现以下情况导致美的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）EBITDA利润率持续扩张至12％以上和债务资本比率持续降至30%以下；2）通过推出盈利能力更强的优质高价产品加强其产品组合；和/或3）提高其不同市场和业务板块的贡献，从而提升公司业务多样性。
注：
1、 上述评级均为主动评级。
2、 本文译自英文版新闻稿。若有分歧, 以英文版为准。
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相关的评级方法论
《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）
《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）
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