中证鹏元国际授予兰溪市国有资本运营有限公司及其拟发行的无担保境外债券'BBB'国际评级;展望稳定


31 Oct 2023

    2023年10月31日,中国香港。中证鹏元国际已授予兰溪市国有资本运营有限公司(简称“兰溪国运”)“BBB”的国际刻度长期主体评级,评级展望稳定。此主体评级是基于公司’b-’的独立个体信用评分,以及我们认为在兰溪国运处于财务困难时,兰溪市政府将有非常强的意愿给与支持。

    我们还向兰溪国运拟发行的无担保境外债券授予'BBB'的债项评级。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务,在任何时候彼此之间享有同等地位,且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。上述评级展望稳定。该债项评级是暂定的,并取决于我们对最终发行文件的审查。

    兰溪国运之前身成立于1997年,兰溪市人民政府国有资产监督管理办公室(简称“兰溪国资办”)现在为公司的90%控股股东。兰溪国运是兰溪市最重要的基础设施建设与国有资产经营主体,主要从事兰溪市内的基础设施建设、安置房开发与例如交通运输、自来水供应和发电的公共服务。

    关键评级观点

    正面因素

    不仅是兰溪市基础设施建设蓝图的主要执行者。兰溪国运是兰溪市最重要的投融资主体和国有资产运营平台,主要负责市内的基础设施建设、安置房开发与例如交通运输、自来水供应和发电的公共服务。因此,公司的运营失败将对兰溪市的发展进程产生重大影响,并将会损害其经济增长。我们评估,倘若兰溪国运发生财务困境,兰溪市政府将会愿意采取必要措施支持公司,确保市内经济发展不受影响。

    长期以来的政府支持记录。在2020年、2021年和2022年,兰溪国运分别获得各类政府补贴3.38亿元、4.53亿元和5.85亿元,超过公司该三年总净利润。另外,兰溪市政府还向兰溪国运进行注资、分配土地和资产,以支持公司的运营和发展。例如,兰溪国运的资本公积从2020年底的137.5亿元增长到2022年底的240.3亿元。我们相信,兰溪市政府将会继续支持公司做大做强,推进兰溪市基础设施建设与经济发展。

    与政府的紧密联系。兰溪国运由兰溪国资办90%控股,以总资产来衡量,公司是兰溪市最主要最大的国有企业。兰溪国运的董事、监事和高级管理团队都是由兰溪国资办批准委任,且公司在兰溪市内的大部分基础设施建设项目的交易对手方均为兰溪市政府的相关实体。以上因素均强化了兰溪市政府与兰溪国运之间的监督和协作。

    兰溪市经济增长前景稳定,赤字压力较小。兰溪市属浙江省辖县级市,由金华市代管,位于浙江省中西部。近年来,兰溪市经济持续增长,2022年实现GDP465亿元,在金华市下辖的9个区县中排名第五。由于兰溪市人口基数较小, 2022年兰溪市人均GDP为80,458元,高于金华市人均GDP水平,且在金华市排名第二。兰溪市是一座典型工业城市,纺织、电力、冶金、水泥、医药、化工、机械为其七大主导产业,其中,纺织业是兰溪市传统优势主导和重要支柱产业。财政预算实力方面,兰溪市财政赤字维持在温和的水平,人均预算收入水平较高,财政收入规模相对较小。同时,我们测算其人均预算收入为22,555元,明显高于全国地方政府平均水平,显示兰溪市财政实力较强。

    负面因素

    高杠杆水平。我们认为兰溪国运的杠杆率较高,在我们2021年至2025年的估计期间内,其平均的债务资本比率为70%。截至2022年底,公司的有息债务总额为442.7亿元,预计随着公司业务扩张和在建项目的延续,该数字将进一步增长。此外,相对于其债务水平,兰溪国运的EBITDA规模较小,我们估计公司在2021年至2025年期间的平均债务与EBITDA比率和平均EBITDA利息保障倍数分别为46倍和0.4倍。

    盈利偏低,现金流较弱。兰溪国运的毛利率较低,于2020起不到22%,因为公司的大部分代建、安置房和工程建设项目都是受兰溪市政府委托的,具有一定公益性质,且其印染加工、运输和供水等一些其他业务的利润率也较低或甚至为负利润。此外,工程建设项目的应收账款回收期较长,也导致经营活动的现金流疲软,预计兰溪国运的经营活动资金与债务的比率将在1%左右。

    评级展望

    兰溪国运稳定的评级展望反映了我们认为兰溪市政府将保持稳定的信用状况,并且公司能在将来维持其参与兰溪市发展的战略角色。

    出现以下情况时,我们将考虑下调兰溪国运的主体评级:1)公司与兰溪市政府的关联性从现有基础上弱化;2)兰溪市政府的财政实力显著恶化,或是其债务负担显著增加;3)以及公司与兰溪市政府的业务往来减少,在兰溪市的国有资产管理和公共服务领域市场地位显著下降。

    出现以下情况时,我们将考虑上调兰溪国运的主体评级:1)兰溪市的经济和财政收入规模持续性改善。2)公司对兰溪市政府的重要性显著增加;3)以及公司的杠杆和财务状况显著改善。

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    相关的评级方法论

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    《企业财务调整和比率定义》(2018年5月7日)

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