2023年10月31日，中国香港。中证鹏元国际已授予松阳县国有资本投资运营集团有限公司（简称“松阳国投”或“公司”）国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。我们还向公司拟发行的高级无抵押债券授予'BBB-'的债项评级。上述债券构成发行人的直接、一般、非次级、无条件及无抵押债务，在任何时候，各份债券彼此之间具有同等地位，且与发行人任何其他现有及未来的非次级及无抵押债务具有同等地位。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。

松阳国投是松阳县重要的建设施工及资产经营主体，主要负责区内工程建设、供水业务、房屋开发销售、保安服务、交通运输、贸易及房屋租赁等各类市场化经营业务。公司控股股东及实际控制人均为松阳县政府国有资产监督管理办公室。松阳国投的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分 (SACP)，以及结合当地经济发展情况的综合观点。

关键评级观点

正面因素
松阳县产城发展建设蓝图的重要执行者。松阳国投主要承担松阳县的重大项目建设、水务及资产运营等业务。我们认为公司的业务稳定性和可持续性较好。我们评估，鉴于松阳国投在当地的重要战略性地位，倘其发生财务困境，区内经济发展可能受到影响。
在当地具有重要的地位。松阳国投为国有独资公司，松阳县政府国有资产监督管理办公室为公司实际控制人。公司业务发展一直得到当地支持，曾经获得包括现金、资产及股权等优质资源。松阳国投若发生财务违约将导致松阳县使信用和声誉受损。
对当地有重要的战略意义。松阳国投持续承担当期重大项目建设施工、水务、公交运输、安保服务等各类经营业务。公司深入参与了松阳县的经济发展。因此，松阳国投的运营失败将对松阳县的发展进程产生重大影响，并损害其经济增长。

负面因素
财务杠杆较高。松阳国投总体债务规模不高，但由于近年来的资产注入和业务重组，公司债务规模上升较快。公司的总债务从2021年的12亿上升到2022年的39亿。截至2022年底，公司的总债务与总资本化比率为25.9%。我们预计公司的债务规模将继续增加，但增速逐渐放缓。松阳国投的EBITDA相较其债务规模而言，相当稀薄，2022其债务与EBITDA比率为41倍，2020至2022年间平均EBITDA利息覆盖率为1.7倍。高杠杆率对公司的现金流和偿债能力形成压力。
流动性较弱。由于松阳国投的建筑业务投资和回报周期较长，公司的经营性现金流相对低效和受限。松阳国投流动资金流入和流出的平衡，主要依靠公司的债务循环能力。松阳国投的融资状况是其流动性健康的一个关键因素。如果由于松阳国投流动资金自给率有限，再融资渠道受阻，公司将面临财务压力。

评级展望

松阳国投稳定的评级展望反映了我们认为松阳县政府将保持稳定的信用状况，并且公司将继续对松阳县发展发挥重要的战略性作用的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调松阳国投的主体评级：1）公司与松阳县政府的关联性从现有基础上弱化；2）公司与松阳县政府的业务往来减少，在松阳县的国有资产管理和公共服务领域市场地位显著下降；3）以及松阳县政府的财政能力显著恶化，或是其债务负担显著增加。

出现以下情况时，我们将考虑上调松阳国投的主体评级：1）松阳县的经济和财政收入规模持续性改善；2）公司的杠杆和财务状况显著改善；3）以及公司对松阳县政府的重要性显著增加。

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相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）

《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）

《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）

《工商企业债项评级方法论》（2022年3月11日）

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