2023年11月14日，中国香港。中证鹏元国际已授予滨州市滨城区经济开发投资有限公司（简称“滨城经开”）国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。我们还向公司拟发行的高级无抵押债券授予'BBB-'的债项评级。上述债券构成发行人的直接、一般、非次级、无条件及无抵押债务，在任何时候，各份债券彼此之间具有同等地位，且与发行人任何其他现有及未来的非次级及无抵押债务具有同等地位。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。

滨城经开是滨州市滨城区核心基础设施建设平台，承担全区范围内大部分的基础设施、棚户区改造、城中村改造及市政公用事业等项目的建设及运营。公司控股股东为滨州市惠众财金投资集团有限公司（“惠众财金”），实际控制人为滨城区财政局（“滨城财政局”）。滨城经开的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为滨城区政府在滨城经开有需要的时候，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。

关键评级观点

正面因素
重要的基础设施建设投融资主体。滨城经开是滨城区核心基础设施建设平台，承担全区范围内大部分的基础设施、棚户区改造、城中村改造及市政公用事业等项目的建设及运营。因此，滨城经开的运营失败将对滨城区的发展进程产生重大影响，并损害其经济增长。我们评估，倘若滨城经开出现财务困境，滨城区政府愿意采取必要的措施支持公司，确保当地经济发展不受影响。
长期以来滨城区政府的支持记录。2022年，滨城经开获得各类政府补贴共0.81亿元，占公司净利润比例81%，有效提升了公司利润水平。另外，滨城区政府还通过股权划拨、注资等方式提升了公司资本实力。我们相信，滨城区政府将继续支持公司，促进滨城区的基础设施建设。
与政府有紧密的联系。滨城经开是滨城区核心基础设施建设平台。公司实际控制人为滨城区财政局，董事会和管理班子均由滨城区政府批准委任。公司的建设项目交易对手方是与滨城区政府有联系的政府相关实体。以上因素均强化了滨城区政府与滨城经开之间的监督和协作。

滨州市和滨城区政府信用状况稳定。滨州市具有较为扎实的产业基础，且近年来当地经济发展态势良好，经济实力尚可。滨城区是是滨州市政治、经济、文化中心，也是滨州市委、市人民政府所在地。滨城区的经济体量不大，但其人均GDP水平较高。据我们测算，2022年滨城区人均GDP为86,294元，比滨州市人均GDP高14%，与全国平均值大致相同。作为中心城区，滨城区的发展一直是全市经济的主要力量。新材料、大化工、食品、装备制造、服装纺织等产业是当前滨城区的支柱行业。财政预算实力方面，滨城区财政赤字维持在中等的水平，财政收入规模较小，但人均预算收入水平较高。
负面因素
运营盈利能力较差。由于公司的基础设施项目大多为公共服务项目，其业务的利润率较低。我们估计2024-2025年公司的平均EBITDA利润率约27-29%。受公司所处行业以及非盈利的经营模式影响，公司的运营效率偏低，我们测算公司的平均资本回报率将继续保持在1-2%左右。
资本支出及杠杆率高。我们看到公司在过去几年中一直在积极地进行资本投入，以满足地方政府设定的经济目标。我们预计，基础建设项目导致的长期营运资金需求致使债务水平从2022年的100.2亿元上升到2024年的164.0亿元。我们预测公司的债务与资本化比率将从2022年的59.2%上升到2024年的68.1%。

评级展望

滨城经开稳定的评级展望反映了我们认为滨城区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与滨城区发展中将继续发挥重要的战略性作用的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调滨城经开的主体评级：1）公司与滨城区政府的关联性从现有基础上弱化；2）滨城区政府的财政实力大幅减弱或债务负担大幅加重；或者3）公司在滨城区基础设施建设领域的市场地位明显下降。

出现以下情况时，我们将考虑上调滨城经开的主体评级：1）滨城区政府的经济和财政收入规模持续提；2）公司对滨城区政府的重要性显著提升；或者3）公司的杠杆率和财务状况得到实质性的改善。

相关评审委员会召开日期：2023年11月9日

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 相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）

《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）

《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）

《工商企业债项评级方法论》（2022年3月11日）

 
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