2023年12月21日，中国香港。中证鹏元国际已授予淄博市临淄区九合财金控股有限公司（简称“九合金控”）“BBB-”的国际刻度长期主体评级，评级展望稳定。此主体评级是基于公司’b-’的独立个体信用评分，以及我们认为在九合金控处于财务困难时，临淄区政府将有极强的意愿给与支持。

我们还向九合金控拟发行的无担保境外债券授予'BBB-'的债项评级。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。上述评级展望稳定。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。

九合金控成立于2018年，临淄区人民政府国有资产监督管理局（简称“临淄区国资局”）为公司的全资控股股东。九合金控是临淄区最重要的基础设施建设与国有资产营运主体，主要从事临淄区内的基础设施建设、矿石开采与例如供暖的公共服务。

关键评级观点

正面因素

不仅是临淄区基础设施建设蓝图的主要执行者。九合金控是临淄区最重要的投融资主体和国有资产运营平台，主要负责市内的基础设施建设、矿石开采与例如供暖的公共服务。因此，公司的运营失败将对临淄区的发展进程产生重大影响，并将会损害其经济增长。我们评估，倘若九合金控发生财务困境，临淄区政府将会愿意采取必要措施支持公司，确保区内经济发展不受影响。

长期以来的政府支持记录。在2020年、2021年和2022年，九合金控分别获得各类政府补贴7.22亿元、8.63亿元和8.69亿元，超过公司该三年总净利润。另外，临淄区政府还向九合金控进行注资、分配土地和资产，以支持公司的运营和发展。例如，九合金控的资本公积从2020年底的108.3亿元增长到2022年底的160.8亿元。我们相信，临淄区政府将会继续支持公司做大做强，推进临淄区基础设施建设与经济发展。

与政府的紧密联系。九合金控由临淄区国资局全资控股，以总资产来衡量，公司是临淄区最主要的国有企业。九合金控的董事、监事和高级管理团队都是由临淄区政府批准委任，且公司在临淄区内的大部分基础设施建设项目的交易对手方均为临淄区政府的相关实体。以上因素均强化了临淄区政府与九合金控之间的监督和协作。

淄博市强劲的经济基本面，以及临淄区政府稳定的信用状况。淄博市是山东省典型的工业城市，以能源化工为主导产业。该市正着力打造新材料、智能装备、新医药和电子信息产业等新兴产业。临淄区位于淄博市东北部，是该市经济总量最大的行政区域，拥有非常强的工业基础。2022年临淄区实现地区生产总值（GDP）903亿元人民币，居淄博市第一；人均生产总值138,969元，高于淄博市和全国平均水平。该区财政自给能力良好，债务负担较轻，整体信用状况较为健康。

负面因素

杠杆水平偏高，现金流较弱。我们认为九合金控的杠杆率较高。在我们2021年至2025年的估计期间内，其平均的债务资本比率为64%。截至2022年底，公司的有息债务总额为241.7亿元，预计随着公司业务扩张和在建项目的延续，该数字将进一步增长。此外，相对于其债务水平，九合金控的EBITDA规模较小，我们估计公司在2021年至2025年期间的平均债务与EBITDA比率和平均EBITDA利息保障倍数分别为10倍和1.3倍。此外，基础设施建设项目的应收账款回收期较长，也导致经营活动的现金流疲软，预计九合金控的经营活动资金与债务的比率将在3-4%区间。

评级展望

九合金控稳定的评级展望反映了我们认为临淄区政府将保持稳定的信用状况，并且公司能在将来维持其参与临淄区发展的战略角色。

出现以下情况时，我们将考虑下调九合金控的主体评级：1）公司与临淄区政府的关联性从现有基础上弱化；2）临淄区政府的财政实力显著恶化，或是其债务负担显著增加；3）以及公司与临淄区政府的业务往来减少，在临淄区的国有资产管理和公共服务领域市场地位显著下降。

出现以下情况时，我们将考虑上调九合金控的主体评级：1）临淄区的经济和财政收入规模持续性改善。2）公司对临淄区政府的重要性显著增加；3）以及公司的杠杆和财务状况显著改善。 

相关评审委员会召开日期：2023年12月19日

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相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）

《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）

《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）

《工商企业债项评级方法论》（2022年3月11日）

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