2024年1月9日，中国香港。中证鹏元国际授予烟台牟新发展集团有限公司（简称“牟新集团”）国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。公司近年来经过整合后，现已成为烟台市牟平区重要的负责国有资产运营和产业发展的国有企业。公司主要承担牟平区医药、文旅、人才和金融板块的产业发展和园区建设，区域专营性较强，业务地位突出，且充足的项目储备可为公司的业务持续开展提供保障。同时，公司也在牟平区开展土地整理和商品销售业务。公司股东及实际控制人均为牟平区国有资产监督管理局。牟新集团的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为牟平区政府在牟新集团有需要的时候，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
公司是牟平区核心的国有资产投资运营和产业开发的国有企业。牟新集团主要从事牟平区的土地开发整理、产业园开发运营和商品销售等领域，在促进区域经济发展中具有重要的战略性作用。目前牟新集团承接多项重点产业项目建设业务，涵盖了牟平区重点发展的医药康养、文化旅游、人才教育和金融四大业务板块。过去几年，牟平区政府陆续把区内的优良资产和优质国有企业注入或并入该公司，壮大公司的资产规模，提升公司的收入质量，体现了公司在牟平区的重要地位。我们评估，倘若牟新集团发生财务困难，牟平区人民政府将会愿意采取必要措施支持公司，确保区内经济发展不受影响。
公司获得牟平区政府长期的支持。过去牟平区人民政府给予了牟新集团较多的外部支持，以财政补贴和资金、资产注入的形式，支持公司业务运营和发展。公司在2021年和2022年分别获得2000万元和5552万元的各类政府补贴。此外，牟平区政府多次给予牟新集团注资和并入资产，提升了公司的资本实力。我们相信，随着日后公司承建的重点工程项目的推进和国有资产的经营规模扩大，牟平区政府将会继续对公司提供必要的支持。
公司与政府联系紧密。牟新集团由牟平区国有资产监督管理局全资控股，最终实际控制人为牟平区政府。以总资产来衡量，牟新集团是牟平区规模较大的重要地方国有企业。公司的董事会成员都是由牟平区政府任免，公司的重大经营计划、投资决策以及公司重组和资本注入等事宜须由牟平区政府批准，因此公司的运营与政府的主要职能高度交织。
烟台市经济实力较强，牟平区信用状况稳定。烟台市工业产业基础扎实，工业发展后劲较强，经济增长势头良好。2022年，烟台市全年地区生产总值9515.86亿元，比上年增长5.1%，GDP增量在省内排名第一。从2023年前三季度的数据来看，烟台市前三季度完成地区生产总值同比增长6.7%，分别高于全国、全省1.5个和0.7个百分点，增速较快。全市规上工业增加值前三季度增长11.6%，工业保持积极发展。牟平区地处烟台市东部，经济规模不大，但增速较快，2023年前三季度实现地区生产总值271.82亿元，同比增长6.9%，增速较全国高2个百分点。牟平区有一定产业基础，包括传统的以机械制造、食品加工、电子信息等产业，以及新兴的医药健康、节能环保、高端装备等战略性新兴产业。同时，牟平区人均预算收入水平较高，财政赤字较为温和，财政实力良好。
负面因素
公司财务杠杆提升较快。截至2022年末，公司有息负债规模约17.9亿元，由于公司承担着牟平区主要的土地开发和园区开发等项目，未来几年公司仍需依靠进一步举债来投入其项目建设，债务规模料将进一步增加。因政府对公司持续的资产注入，公司的债务资本比率不高，2022年仅为25%。但是，与其债务规模相比，公司的EBITDA相对薄弱。公司2022年的债务/EBITDA比率及EBITDA利息保障倍数指标分别为13.5倍和2.5倍，公司的EBITDA规模相对于债务余额及利息来说较为单薄。我们预计，未来几年公司债务/EBITDA比率将保持在较高水平，对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。
公司运营效率较低、盈利能力偏弱。受所处行业以及经营模式影响，公司运营效率偏低。2022年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为167天和2,066天，现金周转周期较长。此外，较长的应收账款回收周期使得公司的经营性现金流较弱，对其债务的保障能力较弱。另外，我们测算牟新集团2021-2025年的平均EBITDA利润率为25%，处于较好水平，但在剔除政府补贴后，公司利润率相对偏弱，主要由于公司的土地开发和商品销售业务整体毛利率不高。此外，我们测算2021-2025年期间公司的平均资本回报率在1.2%左右，利润水平相对于资本投入较低。
评级展望
牟新集团稳定的评级展望反映了我们认为牟平区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与牟平区发展中将继续发挥重要的战略性作用的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调牟新集团的主体评级：1）公司与牟平区政府的关联性从现有基础上弱化；2）牟平区经济发展速度大幅放缓或财政赤字显著扩大；或者3）公司在牟平区土地开发和工程建设领域的市场地位明显下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调牟新集团的主体评级：1）牟平区政府的财政收入规模和流动性持续提升；或者2）公司对牟平区政府的重要性显著提升。注：
1、本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。
联系我们
主分析师
左一鸣，FRM
+852 3615 8341
分析师
哈穗民，CFA
+852 3615 8307
vincent.ha@cspi-ratings.com
评审委员会主任
郭莹
+852 3615 8344
媒体联系
评级服务联系
魏伦
+852 3615 8324
allen.wei@cspi-ratings.com
相关评审委员会召开日期：2024年1月5日
若欲获取进一步的信息，敬请访问www.cspi-ratings.com
相关的评级方法论
《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）
《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）
《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）
免责声明
委托评级——已披露但结果不受影响
中证鹏元国际评级有限公司（“中证鹏元国际”、“本公司”、“我们”、 “我们的”）以既定的方法和符合评级过程的方式发布信用评级和报告。有关政策、程序和方法的更多资料，请参阅本公司网站www.cspi-ratings.com。本公司保留在不事先通知的情况下，自行决定修改、更改、删除以及在其网站上发布任何数据的权利。
所有信用评级和报告都适用于免责声明和限制。信用评级不是财务或投资建议，也不能被认为是购买、出售或持有任何证券的建议，并且不能针对/反映任何证券的市场价值。我们认为信用评级的使用方应受过专业培训，有能力独立评估投资和商业决策。
信用评级只针对信用风险。本公司将信用风险定义为被评级对象可能无法履行其到期的合同和/或财务义务的风险。信用评级不能被认为是特定违约概率的事实，也不能作为违约概率的预测指标。信用评级构成了本公司信用评审委员会的前瞻性意见，包括对未来事件的预测，而这些预测在定义上不能作为事实来验证。
为了评级过程的目的，本公司会从我们认为可靠且准确的来源获得足够有质量的事实性资料。我们不会进行审计，也不会对评级过程中使用的任何数据进行尽职调查或第三方校验。发行人及其顾问需对其为评级流程所提供的数据准确性负最终责任。公司查阅了被评级对象或其有连系人士的账目及其他相关内部文件。公司已经根据既定的过程对评级过程中所采用数据的质素进行审查，并且信纳所采用数据的质素。
本公司信用评级的使用方应参考本公司网站上公布的评级符号和定义。等级相同的信用评级可能不能完全反映风险程度上的所有细微差别，因为信用评级是信用风险的相对度量。
本公司不对以任何形式对其提供的任何数据的准确性、及时性或完整性做出任何明示或暗示的保证。在任何情况下，本公司、公司董事、股东、雇员、代表，均不对任何使用本公司发布的数据所造成的的损害、开支、费用或损失承担任何责任。
本公司有权依据任何被本公司视为充分的理由，随时采取任何评级行动，并有权自行决定。信用评级的发布和跟踪取决于是否有足够的资料。
本公司的信用评级可能获得酬金，通常来自发行人、承销商或债务人。公司可根据要求提供费用表资料。
被评级对象参与信用评级过程。已向被评级对象或其有连系人士披露有关信用评级，以及在作出上述披露后，信用评级结果在发布前不曾作修订。
本公司保留其在公司网站、公司的社交媒体页面和授权第三方发布信用评级和报告的权利。未经本公司事先书面同意，不得以任何方式修改、复制、转载、传播或篡改本公司发布的任何内容。
本公司的信用评级和报告并非给处在使用此信用评级和报告可能构成违法的管辖区内的任何人传播或使用。如有疑问，请咨询相关的监管机构或专业顾问，以确保遵守适用的法律法规。
由于本公司信用评级和报告产生或与其相关的任何争议，本公司有权自行决定与争议解决相关的所有事宜，包括但不限于免责声明和政策的解读。
2024版权所有©中证鹏元国际评级有限公司保留所有权利。