2024年2月28日，中国香港。中证鹏元国际已授予保定国家高新技术产业开发区发展有限公司（简称“保定高新”）国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。我们还向保定高新拟发行的高级无抵押境外债券授予'BBB-'的债项评级。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。上述评级展望稳定。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。

保定高新的控股股东是保定高新产业发展集团有限公司，实际控制人为保定市人民政府国有资产监督管理委员会。保定高新是保定国家高新技术产业开发区（保定高新区）内重要的市政基础设施建设及运营主体，同时也经营供热等社会公共事业相关的业务。保定高新的主体评级是基于公司“bb”的独立信用评分 (SACP)，以及公司在保定高新区发展中的战略地位。

关键评级观点

正面因素
公司在保定市的业务地位显著。保定国家高新技术产业开发区（保定高新区）是京津冀协同发展中河北对接前沿地之一，交通和区位条件较好，近年逐步形成了新能源与智能电网装备、新一代信息技术两大支柱产业。保定高新作为保定高新区内重要的工程项目建设和城市运营主体，已搭建了集基础设施代建、供热、园区开发运营等业务于一体的多元化业务板块。公司在保定市特别是保定高新区内基础设施建设及国有资产运营领域具有显著的竞争力，且其供热和区内基础设施代建等公共事业具备较强的区域专营优势。我们评估，鉴于公司未来将继续对保定市的经济发展发挥重要作用，其业务发展前景良好。
长期以来保定市政府的支持记录。保定高新区为国家级高新区，目前已形成了以新能源与能源设备产业为特色，以软件、新材料、生物制药等产业为补充的高新技术产业体系，其在保定市工业经济发展从传统产业转型升级中具有明显支撑作用。区内的新能源、智能电网装备、新一代信息技术等产业在保定市具有一定的竞争力。保定高新是保定国家高新技术产业开发区管理委员会（保定高新区管委会）重点支持的国有资产运营和项目建设主体。公司一直受到保定高新区政府的重点支持，与高新区政府各职能部门始终保持着紧密且良好的关系，各项业务都得到政府大力支持，在保定高新区的建设中有不可替代的地位。公司长期以来一直受到保定市高新区管委会的大力支持。截至2023年9月末，公司合并口径资本公积为15亿元，全部系当地政府拨付的专项资金。2021-2022年公司获得政府补助分别为628万元和171万元, 并收到各项专项资金分别为3亿元和13亿元。我们相信，随着日后公司承建的重点工程项目的推进，保定市政府将会继续对公司提供必要的支持。

保定市良好的经济基本面和稳定的信用状况。保定市是河北省辖地级市，京津冀地区中心城市之一。保定位于河北省中部偏西，为京津冀的重要组成部分，为雄安新区战略腹地。近年来保定市经济规模稳步提升，经济增长形势良好，同时京雄保一体化发展新格局为公司发展提供了有利基础。2022年，保定市GDP为3,880亿元，约占当年河北省GDP的9%，在全省位列第五。保定市是制造业大市，拥有汽车及零部件、新能源两大支柱产业和27个县域特色产业集群。2023年上半年，保定市GDP为1,918.4亿元，增长6.1%，经济运行稳中提速，发展态势持续向好，我们对保定市未来经济增长形势持乐观态度。良好的经济发展态势有利于保定市保持较强的财政实力和健康的流动性，进而保持稳定的信用水平。

负面因素
持续的融资需求。保定高新的总体债务规模可控，但公司对外融资规模扩张较快，预计未来会有持续融资需求。2023年9月末总债务为11亿元，较2022年末的8亿元增长39%。我们预计，2023年公司的债务资本比率将从2022年的15%上升至21%。偿债能力方面，我们测算公司2023年公司的债务与EBITDA 比率将从-3.2倍上升到1.3倍。此外，我们测算公司2021-2025年期间的平均EBITDA利息保障倍数为4.7倍，表明公司的EBITDA足够覆盖其利息支出。展望未来，考虑到未来三年公司承建的工程项目较多，资金缺口仍大，我们预计公司的杠杆率会有所上升。现金流周期长。受公司所处行业以及经营模式影响，保定高新的项目回款慢，现金流周期较长。2022年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为42天和3,741天。公司的存货主要包括工程建设业务形成工程施工和开发成本，这些业务的施工周期及回报周期比较长，因此公司存货金额较大，从而导致公司的资金周转效率偏低。我们测算公司2022年的现金周转周期约等于10年（3,575天），高于工程建设行业的一般水平。

评级展望

保定高新稳定的评级展望反映了我们认为保定市政府将保持稳定的信用状况，并且保定高新在高新区有着较高的战略重要性。

出现以下情况时，我们将考虑下调保定高新的主体评级：1）公司与保定市的关联性从现有基础上弱化；2）保定市经济局势下滑，流动性紧张；3）在保定市的基础设施建设和国有资产运营领域市场地位显著下降。

出现以下情况时，我们将考虑上调保定高新的主体评级：1）保定市政府的财政收入大幅增加，债务水平显著下降；2）公司在基础设施建设和国有资产运营领域市场地位显著上升。

相关评审委员会召开日期：2024年2月26日

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相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）

《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）

《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）

《工商企业债项评级方法论》（2022年3月11日）

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