2024年4月8日，中国香港。中证鹏元国际确认吉安城投控股集团有限公司（简称“吉安城控”）的国际刻度长期主体评级为'BBB'，评级展望稳定。吉安城控的主体评级是基于公司“b”的独立个体信用评分，以及我们认为吉安市政府在公司处于财务困难时，有极强意愿为其提供支持的预期。

吉安城控是吉安市最大的地方政府融资平台，代表吉安市政府行使土地开发、城市基础设施和保障房建设以及公共服务等职能。吉安市国有资产监督管理委员会（简称“吉安国资委”）和江西省行政事业资产集团有限公司分别持有吉安城控90%和10%的股权。吉安国资委为公司的控股股东和实际控制人。

关键评级观点

正面因素

吉安市最大的基础设施投资、建设、运营主体。吉安城控负责开展吉安市内市政基础设施和保障性住房建设业务，同时负责区域内土地开发、公共服务等业务。此外，公司还涉足商品房销售、混凝土销售等领域。我们认为，公司业务的稳定性和持续性良好，作为吉安市城市建设主要参与者和国有资产主要运营者，公司深入参与该地区的经济发展及城市化建设，具有良好的发展前景。我们认为，倘若吉安城控的经营出现困难，吉安市政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持，以确保区内经济发展不受影响。

吉安市政府保持紧密联系和提供持续的财政支持。吉安城控是吉安市最大的地方政府融资平台，由吉安市国资委和江西省行政事业资产集团有限公司分别持股90%和10%。吉安城控得到吉安市政府以财政补贴和出资形式的有力支持，以支持其业务运营。2020、2021和2022年财政补贴分别为2.5亿元人民币、4.5亿元人民币和4.2亿元人民币。此外，公司的主要高级管理人员由吉安市国资委任命，并接受吉安市国资委的考核，吉安市政府对公司的运营有着高度的控制权和影响力。若吉安城控违约，将引发对吉安市政府的信用质量和声誉的忧虑。

江西省较强的经济基本面，以及吉安市政府稳定的信用状况。得益于区位优势独特、资源丰富和产业齐备，江西省经济具有强劲的发展动能。2023年江西省顶住经济下行压力，经济运行稳步恢复、回升向好，实现地区生产总值3.22万亿元，实际经济增速4.1%。江西省已经进入了工业化中后期，近年不断优化产业结构，还积极承接发达国家和东部沿海发达地区产业转移。随着国家层面大力支持江西革命老区振兴发展和推动中部地区崛起，我们对江西省的长期经济前景持乐观态度。吉安是江西省中部地区地级市，位处香港、广东经江西到中原的核心地带。在吉安市快速增长的工业产业、复苏的实体消费和蓬勃发展的固定资产投资的支持下，2021-2023年吉安GDP增长率分别为9%、5.1%和3.7%，经济增速较快。此外，稳定且较大的上级补助收入有力支撑吉安市财政收入增长。该市财政存款规模适中，整体流动性状况良好。

负面因素

财务杠杆持续提升。2021-2022年，吉安城控债务资本比率分别为51.4%和53.1%。由于公司承担着吉安市主要的基础设施和安置房建设项目，未来几年公司仍需依靠进一步举债以满足其资金需求，债务规模将稳步增加。我们预计该比率将在未来几年维持在50%以上的较高水平。此外，与债务规模相比，公司的EBITDA相对薄弱，我们测算2021-2025年平均债务与EBITDA的比率为27.7倍，EBITDA利息保障倍数为0.8倍。我们预计，未来几年公司杠杆率将保持在较高水平，对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。

现金周转效率较低。受所处行业以及经营模式影响，公司运营效率不高。2022年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为684天和5,510天。公司存货主要为基础设施建设和土地整理项目形成的开发成本，此类业务的施工及回报周期较长，导致公司的资金周转效率较低。另一方面，较长的资金周转周期使得公司的经营性现金流较弱，对其债务的保障能力也较弱。我们预计公司在2024年的现金支出约125亿元，其中主要为短期债务偿还和利息相关支出。整体来看，考虑到公司目前的银行授信额度和未来的现金流入，我们认为公司的现金流收支情况一般。

评级展望

吉安城控稳定的评级展望反映了我们认为吉安市政府的信用状况将保持稳定，并且在吉安市政府极强的支持下，公司将有能力维持其业务的预期。

出现以下情况导致吉安城控的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）吉安市政府的信用状况在较长时期内出现显著恶化。2）公司与吉安市政府的关联性从现有基础上弱化；3）公司与吉安市政府的业务往来减少，在吉安市的基础设施建设和国有资产运营领域市场地位显著下降。

出现以下情况导致公司信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）吉安市政府的信用状况持续大幅提升。2）公司对吉安市政府的重要性明显增加。

注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。

相关评审委员会召开日期：2024年3月22日

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相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）

《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）

《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）

《工商企业债项评级方法论》（2023年3月17日）

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