2024年4月26日，中国香港。中证鹏元国际已授予贵溪市兴同创实业有限公司（简称“贵溪兴同创”）国际刻度长期主体评级，等级为'BBB-'，展望稳定。
公司是贵溪市经开区的核心基础设施开发建设和产业园管理运营主体，主要负责贵溪经开区内基础设施项目建设和产业园区的供应链贸易业务。公司控股股东为贵溪经济开发区管理委员会（简称“贵溪经开区管委会”），实际控制人为贵溪市政府。贵溪兴同创的主体评级是基于公司'b-'的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为贵溪市政府在贵溪兴同创有需要的时候，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
我们同时授予贵溪兴同创拟发行的高级无担保境外债券'BBB-'的债项评级。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。上述评级展望稳定。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。
关键评级观点
正面因素
公司在贵溪市有重要的战略地位。贵溪兴同创作为贵溪经开区最重要的基础设施开发建设和产业园管理运营国有企业，已经建立了工程建设和铜贸易为主导的多元化业务板块。贵溪经开区是贵溪市的省级重点经济开发区，在贵溪市有重要的经济作用，对贵溪市的财政贡献突出，且与贵溪市政府实行“区政合一”的管理体制，发展前景较好。我们认为，贵溪兴同创作为区内核心的国有企业，目前在建和储备项目充足，铜贸易业务规模持续扩大，未来将继续在贵溪市的经济发展中发挥重要作用，业务发展前景十分广阔。我们还认为，一旦公司出现财务困难，贵溪市政府愿意采取必要的措施予以支持，确保该地区的经济发展不受影响。
公司持续获得贵溪市政府的支持。近年来，贵溪经开区管委会通过注资、股权转让与财政补贴等形式，对贵溪兴同创给予了大力支持。成立以来，贵溪经开区管委会直接向公司注入各类资产，提升了公司资本实力，2023年公司资本公积达131亿元，净资产达144亿元。另外，公司在2022和2023年收到来自政府的补贴分别为6,191万元和4,663万元，有效提升了公司利润水平。我们相信，随着公司未来进一步整合壮大和各大重点项目的推进，贵溪市政府将继续为公司提供必要的支持。
贵溪市工业基础良好，信用状况稳定。近年来，得益于铜产业的快速发展，贵溪市保持了较快的经济增长速度。2018-2023 年，贵溪市GDP平均增速达6.7%，增速快于全国平均水平，主要是得益于其铜产业的稳步发展和新兴产业如智能制造、数字经济和绿色照明的崛起。2023年贵溪市实现地区生产总值648亿元，人均GDP为119,594元，明显高于全国平均水平，反映了贵溪市优越的资源禀赋和较强的产业基础。此外，贵溪市财政收支管理较好，财政赤字保持在较低水平。得益于经济的稳定发展，贵溪市过去几年一般公共预算收入和政府性基金收入保持了良好增势。我们估算贵溪市2022-2026年平均预算盈余率约为-19.3%，说明其财政赤字负担适中。我们预计在未来三年内，该市将保持健康的财政平衡，整体信用状况保持稳定。
负面因素
公司总债务增速较快。贵溪兴同创组建时间不长，2021年对外融资规模开始快速扩大。我们测算公司2023年末有息负债规模约62.6亿元，据此测算公司的债务资本比率为31.3%，仍在相对较低的水平。但预计随着业务扩张和在建项目的持续投入，其有息债务规模将保持快速增长。此外，相对于债务水平，贵溪兴同创的EBITDA规模较小，我们预测公司2022年至2026年的平均债务/EBITDA 比率和 EBITDA 利息保障倍数分别为33.8倍和0.7倍。我们预计，未来几年公司杠杆率将持续上升，可能对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。
公司流动性和盈利能力较弱。受所处行业和业务模式影响，公司工程建设业务的资金周转偏慢。贵溪兴同创目前在建和拟建项目较多，有持续的项目资金需求，同时其短期偿债的资金需求也较大，使得其未来两年的流动性资金支出压力不小。我们预测公司未来12个月的现金流流动性比率为0.8倍，流动性偏紧。另外，我们测算贵溪兴同创2022-2026年的平均EBITDA利润率为2.5%，处于偏低水平，特别是在剔除政府补贴后，公司利润率相对薄弱，主要由于公司的该工程建设业务和铜贸易业务的整体毛利率都不高。此外，我们测算2022-2026年期间公司的平均资本回报率在1.4%左右，利润水平相对于资本投入而言较低。
评级展望
贵溪兴同创稳定的评级展望反映了我们认为贵溪市政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与贵溪市发展中将继续发挥重要的战略性作用的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调贵溪兴同创的主体评级：1）公司与贵溪市政府的关联性从现有基础上弱化；2）贵溪市政府的流动性大幅减弱或财政收入显著下滑；或者3）公司与贵溪市政府的业务联系减弱，在贵溪市工程建设领域的市场地位明显下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调贵溪兴同创的主体评级：1）贵溪市政府的财政收入规模持续扩大，债务压力持续减轻；或者2）公司对贵溪市政府的重要性显著提升。
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相关的评级方法论
《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）
《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）
《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）
《工商企业债项评级方法论》（2022年3月11日）
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