2024年8月6日，中国香港。中证鹏元国际已授予潍坊海洋发展集团有限公司（简称“潍坊海发”）国际刻度长期主体评级为‘BBB-’。我们还授予公司拟发行的高级无担保境外债券'BBB-'的债项评级。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。此债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。上述评级展望稳定。
公司是潍坊滨海经济技术开发区（简称“滨海开发区”）重要的公共事业和国有资产运营主体，主要从事区域内能源水务、人才服务、金融服务、商品销售等业务。潍坊滨海经济技术开发区国有资产管理办公室（简称“滨海开发区国资办”）持有公司100%股权，为公司控股股东和实际控制人。潍坊海发的主体评级是基于公司‘b-’的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为滨海开发区政府在公司面临财务困境时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
公司是滨海开发区重要的公共事业和国有资产运营主体。潍坊海发主要负责滨海开发区内能源水务、人才服务、金融服务、物业服务、园林环卫等业务，同时经营商品销售等板块，业务多元化程度较高。公司在滨海开发区的公共事业和国有资产经营领域具有较强的区域专营性，业务的稳定性和持续性良好。滨海开发区为国家级经济技术开发区，在潍坊市发展战略中的地位突出。我们认为，鉴于公司未来将继续在滨海开发区经济发展和城市建设中发挥重要作用，倘若潍坊海发的经营出现困难，滨海开发区政府采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持。
公司长期以来获得滨海开发区政府持续有力的支持。作为滨海开发区内重要的地方国有企业，潍坊海发与滨海开发区政府保持着紧密的联系。成立以来，公司在资本注入、资产划拨和财政补贴等方面获得了滨海开发区政府的大力支持。2023年，滨海开发区政府向公司增资9.3亿元，并划入未来大厦、国有企业股权等资产，进一步增强了公司的资本实力。此外，公司在过去几年连续获得了稳定的政府补贴。我们相信，只要公司在参与滨海开发区发展中继续发展重要作用，滨海开发区政府将会继续对公司提供必要的支持。另一方面，公司董事会和高级管理层均由滨海开发区政府任命，同时滨海开发区政府密切参与公司投资和运营的方针策略，因此滨海开发区政府对公司的运营具有高度影响力。
潍坊市较强的经济基础和滨海开发区良好的发展前景。潍坊市是山东半岛城市群区域的中心城市。得益于坚实的工业基础，近年来，潍坊市经济增长较快，整体发展情况良好，经济体量在过去几年里稳居山东省第四名，在全国地级市中稳定在前40名内。滨海开发区是国家级经济技术开发区，先后获得国家生态工业示范园区、环渤海高端装备制造产业基地、国家产城融合示范区等称号。2024年上半年，滨海开发区大力发展以“头号工程”为统领的工业经济，以高端化、智能化、绿色化、集群化为方向，经济增长势头强劲，其中，规上工业增加值同比增长12.3%，增幅居全市第一。总体来看，滨海开发区经济发展前景良好，我们对其未来经济增长较为乐观。潍坊市及滨海开发区良好的产业基础和较快的工业增速，为公司的发展提供了稳定的外部环境。
负面因素
债务持续增长，外部环境一般。截至2023年末，公司有息负债规模约20.6亿元。我们测算公司的债务资本比率从2022年的35.8%下降至2023年的11.9%，处在相对较低的水平，主要得益于当年大量资产的注入。但预计随着能源水务板块业务扩张以及在建工程项目的推进，未来几年公司有息债务规模将保持增长。此外，相对于债务水平，公司的EBITDA规模较小。据测算，公司2022-2026年期间平均债务/EBITDA 比率和 EBITDA 利息保障倍数分别为17.1倍和1.3倍，反映其偿债能力较弱。同时，滨海开发区整体债务压力也较大，公司与滨海开发区内其他国企存在担保和资金往来，部分国企的资金压力有关联传导的风险。
流动性紧张。根据测算，公司未来年度的现金流流动比率和速动比率分别为0.04倍和0.08倍（2025年），我们评估其短期偿债能力较弱。我们预计公司在2025年的现金支出约22.8亿元，其中主要为短期债务偿还和利息相关支出。然而，公司的经营性现金流较弱，对其债务的保障能力不足。预计公司短期内的现金流入较为薄弱，在2025年仅为0.9亿元。此外，公司未使用的银行授信额度较小，备用流动性不足。考虑到公司目前的银行授信额度和未来的现金流入，我们认为公司的现金流收支情况较为紧张。
评级展望
潍坊海发稳定的评级展望反映了我们认为滨海开发区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与滨海开发区发展中将继续发挥战略性作用的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调潍坊海发的主体评级：1）公司与滨海开发区政府的关联性从现有基础上弱化；2）滨海开发区经济增长率大幅降低或财政实力显著恶化；或者3）公司与滨海开发区政府的业务往来减少，在滨海开发区国有资产运营领域的市场地位明显下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调潍坊海发的主体评级：1）滨海开发区政府的流动性大幅提升及其债务负担明显下降；或者2）公司对滨海开发区政府的重要性显著增加。
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相关评审委员会召开日期：2024年8月6日
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相关的评级方法论
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