2024年9月10日，中国香港。中证鹏元国际确认赤壁城市发展集团有限公司（简称“赤壁城发”）国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望为稳定，并同时撤销于2023年8月28日发布的其相关债项评级。赤壁城发是赤壁市重要的基础设施建设和土地开发主体，还涉足商品销售、建筑施工和租赁等业务。公司股东及实际控制人均为赤壁市国有资产监督管理局（简称“赤壁国资”）。赤壁城发的主体评级是基于公司“b”的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为赤壁市政府在赤壁城发有需要的时候，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
赤壁市核心的基础设施建设和国有资产投资运营主体。以总资产来衡量，赤壁城发是赤壁市最大的地方国有企业，也是赤壁市重要的基础设施建设及国有资产投资运营主体，主要从事赤壁市基础设施重点工程的建设、建筑施工、矿产和砂石开采销售、国有资产出租运营等领域业务，在促进区域经济发展中具有重要的战略作用。目前赤壁城发承接多项政府重大工程项目，同时开展商业化建筑施工业务，并拥有优质矿产资源、旅游景区资源及采砂特许经营权。我们认为，倘若赤壁城发发生财务困难，赤壁市人民政府将会愿意采取必要措施支持公司，确保区内经济发展不受影响。
赤壁市人民政府长期的支持记录。赤壁城发由赤壁市国有资产监督管理局全资控股，最终实际控制人为赤壁市政府。公司的董事会成员和高级管理团队皆由赤壁市政府任免，公司的重大经营计划、投资决策以及公司重组和资本注入等事宜须由赤壁市政府批准，因此公司的运营与政府的主要职能高度交织。过去赤壁市人民政府给予了赤壁城发大量的支持，以财政补贴和资本注入形式，支持公司业务运行，提升公司的资本实力。公司在2021年、2022和2023年年分别获得2.7亿元、6,343万元和2.07亿元的各类政府补贴，对公司利润形成有效支撑。此外，赤壁市政府多次注资并把全市的优良资产和优质国有企业注入或并入公司，壮大公司的资产规模，提升公司的收入质量。我们相信，随着日后公司承建的重点工程项目的推进和国有资产的经营规模扩大，赤壁市人民政府将会继续对公司提供必要的支持。
赤壁市经济发展情况良好，信用状况稳定。赤壁市为湖北省县级市，由咸宁市代管，北依省会武汉市，南临湘北重镇岳阳市，是武汉城市圈重要组成部分。咸宁市流动性状况较为健康。我们预计咸宁市2023年财政性存款余额将维持在与上年相近的水平，未来几年在预算盈余率向好的支撑下有望回升到30亿左右的水平。据此我们测算2024-2025年咸宁市财政性存款对利息支出平均值为187.0%，显示未来24个月咸宁市财政性存款足以偿付债务利息支出，内部流动性状况良好。赤壁市经济发展水平较高，2023年，赤壁市重点产业保持增长，全市31个行业中增速超过10%的行业有6个，占工业行业的19.4%；全市新增四上企业159个，在咸宁市排第1位。依托煤、石灰石等矿产资源，赤壁市形成了电力、建材等传统支柱产业。除了传统的非金属矿产资源相关行业以外，近年来赤壁市积极推进产业转型升级，2022年清洁能源、电子信息、大健康三大主导产业规上工业增加值占全市规上工业增加值51%。虽然赤壁市综合财政实力相对于其广义债务而言偏弱，但随着其经济转型发展，财政收入规模的扩大，整体信用状况将维持稳定。
负面因素
财务杠杆较高。赤壁城发总体债务水平较高，尽管公司债务增速在2023年有所放缓但总量依然维持在较高水平。截至2023年末，公司有息负债规模约117亿元。此外，与其债务规模相比，公司的EBITDA相对薄弱。公司2023年的债务/EBITDA比率及EBITDA利息保障倍数为40.9倍 和0.5倍。由于公司承担着赤壁市主要的基础设施建设项目，未来几年公司仍需依靠进一步举债来投入其项目建设，债务规模料将保持在较高水平，对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。
运营效率较低、盈利能力偏弱。受所处行业以及经营模式影响，公司运营效率偏低。2023年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为303天和3,074天，现金周转周期较长。此外，较长的应收账款回收周期使得公司的经营性现金流较弱，对其债务的保障能力较弱。另外，我们测算赤壁城发2022-2026年的平均EBITDA利润率为24.6%，处于较好水平，但在剔除政府补贴后，公司利润率相对偏弱，主要由于公司的基础设施建设业务和商品销售业务整体毛利率不高。此外，我们测算2022-2026年期间公司的平均资本回报率在1.8%，利润水平相对于资本投入较低。
评级展望
赤壁城发稳定的评级展望反映了我们认为赤壁市政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与赤壁市发展中将继续发挥重要的战略性作用的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调赤壁城发的主体评级：1）公司与赤壁市政府的关联性从现有基础上弱化；2）赤壁市政府的财政实力大幅减弱或债务负担大幅加重；或者3）公司在赤壁市基础设施建设领域的市场地位明显下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调赤壁城发的主体评级：1）赤壁市政府的经济和财政收入规模持续提升；或者2）公司对赤壁市政府的重要性显著提升。
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相关的评级方法论
《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）
《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）
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