2024年12月13日，中国香港。中证鹏元国际授予漳州靖圆发展有限公司（简称“公司”）国际刻度长期主体评级“BBB-”，评级展望稳定。公司是漳州高新技术产业开发区（以下简称“漳州高新区”）重要的基础设施建设主体，主要负责靖圆片区内交通基础设施、安置房等项目建设，同时从事租赁、贸易、物业服务等业务。漳州高新技术产业开发区管委会财政局（以下简称“漳州高新区财政局”）持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人。公司的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分(SACP)，以及我们认为漳州高新区政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
公司是漳州高新区重要的城市建设和国有资产运营主体。为充分发挥漳州高新区丰富的土地资源与毗邻漳州主城区两大优势，近年来漳州高新区着力推进“四横八纵十桥”路网骨干架构，并且开展棚户区改造工作，提高土地使用效率。公司作为负责漳州高新区靖圆片区开发建设的重要基础设施建设主体，近年来承担了一批交通基础设施、安置房等项目的建设，对漳州高新区工业经济的发展起到了助推作用。我们认为，鉴于公司未来将继续对漳州高新区的经济发展和城市建设发挥重要作用，其业务发展前景良好，倘若公司的经营出现困难，漳州高新区政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持，以确保区域内经济发展不受影响。
公司持续获得漳州高新区政府大力度支持。漳州高新区财政局持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人，公司长期以来在资产划转和资本金注入等方面得到漳州高新区政府的大力支持。2022年公司收到漳州高新区政府拨入资金1.6亿元；2024年1-8月，公司收到漳州高新区政府拨入资金0.6亿元、注入管网资产8.7亿元、特许经营权6.2亿元、房产4.8亿元，合计增加公司资本公积20.3亿元，公司资本实力得到显著提升。截至2024年8月末，公司资本公积合计36.6亿元，主要为政府划拨的资产。考虑到公司的董事、监事和高级管理团队均由漳州高新区政府批准委任，未来随着公司承接的重点项目建设推进，我们相信，漳州高新区政府将会继续对公司提供必要支持以促进区域内城市建设和经济发展。
漳州高新区政府信用状况稳定。漳州高新区系漳州市重点打造的四大经济增长极之一，依托丰富的土地资源、毗邻主城区等优势条件，近年来推动“三大片区”建设，产业发展动能强劲，经济增长势头较好。虽然漳州高新区预算收入规模较小，但近年来该区政府在收支平衡方面的管理较为有效，未来预算盈余将保持在正数水平。漳州高新区的债务负担对自身财政收入带来明显压力，我们估测高新区的财政性存款规模偏薄，但基于该区良好的预算盈余表现测算得出其流动性覆盖率较强，整体流动性状况尚可。
负面因素
公司财务杠杆较高，当前备用流动性规模较小。受益于2024年1-8月政府对公司的大规模资产划转，公司杠杆水平显著下降，但考虑到公司在建基础设施项目尚需投资规模较大，且经营活动现金流持续呈净流出状态，未来公司仍需依靠外部融资以满足其资金需求，债务规模预计将持续增长，杠杆率仍将维持在较高水平。截至2024年11月末，公司在银行等金融机构尚未使用授信额度1.8亿元，难以覆盖公司还本付息与项目开支带来的资金需求，未来公司仍需继续拓宽融资渠道。
公司运营效率较低，当前盈利能力较弱。受所处行业以及经营模式影响，公司运营效率较低。2023年公司应收账款周转天数和存货周转天数较大，现金周转周期较长，经营性现金流表现较弱。另外，我们测算公司2022-2026年的加权平均EBITDA利润率为10.0%，在剔除政府补贴后，公司利润率相对偏弱。我们测算2022-2026年期间公司的加权平均资本回报率为1.0%，利润水平相对于资本投入较低。
评级展望
公司稳定的评级展望反映了我们认为漳州高新区政府将保持稳定的信用状况，并且公司有望持续获得漳州高新区政府较大力度的外部支持的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）公司与漳州高新区政府的关联性从现有基础上弱化；2）漳州高新区的经济实力和预算实力大幅减弱；或者3）公司在漳州高新区的市场地位明显下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）公司对漳州高新区政府的重要性明显增加； 2）漳州高新区的预算收入规模明显提升；或者3）公司的杠杆率和财务状况得到实质性的改善。
注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧, 以英文版为准。
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