2025年1月9日，中国香港。中证鹏元国际上调淄博市临淄区九合财金控股有限公司（以下简称“公司”）国际刻度长期主体评级至“BBB”，展望稳定。本次上调是基于公司对临淄区政府的重要性日益增强。同时，我们撤销于2023年12月发布的其相关暂定债项评级，后续不再更新。
公司是临淄区最重要的基础设施建设与国有资产运营主体，主要从事临淄区内的基础设施建设、矿石开采和供暖、供水等公共服务。淄博市临淄区人民政府国有资产监督管理局（简称“临淄区国资局”）持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人。公司的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为临淄区政府在公司面临财务困境时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
公司区域地位高且业务具有专营优势。公司是临淄区最重要的基础设施建设和国有资产运营主体，主要负责临淄区内的基础设施建设、矿石开采和供暖、供水等公共服务，业务在临淄区具有明显的专营优势。考虑到公司在促进区域经济发展中具有重要的战略性作用，其经营困难将对当地的城市建设、经济发展规划、重要产业发展等造成重大影响。我们评估，倘若公司发生财务困难，临淄区政府将会愿意采取必要措施支持公司，确保区域内经济发展不受影响。
临淄区政府长期以来的支持记录。公司唯一股东和实际控制人为临淄区国资局，长期以来公司在政府补贴、增资和业务开展等方面获得当地政府大力度支持。2021-2023年公司分别获得8.6亿元、8.7亿元和6.9亿元政府补贴和财政贴息，有效提升了公司的利润水平。同时，2023年以来公司获得政府6.5亿元现金增资，2024年9月末公司实收资本增加至9.6亿元，资本实力显著提升，该部分现金增资将用于公司项目建设以及股权投资。业务方面，2023年以来，除开展传统供暖和供水等公共服务外，公司获批并逐步开展污水处理业务，未来也将为区域内化工企业提供天然气销售业务，预计未来政府将为公司市场化转型发展提供进一步助力，公司对于临淄区政府的重要性日益增强。
淄博市强劲的经济基本面，以及临淄区政府稳定的信用状况。淄博市是山东省典型的工业城市，以能源化工为主导产业，并着力打造新材料、智能装备、新医药、电子信息产业等新兴产业。临淄区位于淄博市东北部，是淄博市重要经济区之一，工业尤其是装备制造业、石油炼化及精细化工行业和高档造纸行业表现突出，2023年临淄区实现地区生产总值913.7亿元，在淄博市各区县中稳居第一。受到近年土地市场下行影响，临淄区预算收入增长呈现波动，但整体财政盈余表现较好。近年来临淄区债务规模持续增长，对预算收入的压力加重，但整体经济规模对其债务的支撑能力较强。
负面因素
杠杆水平偏高，现金流较弱。截至2023年末，公司的有息债务总额为210.0亿元，预计随着公司业务扩张和在建项目的推进，该数字将进一步增长。在我们2022年至2026年的估计期间内，其加权平均债务资本比率为59.8%，我们认为公司的杠杆率较高。此外，相对于其债务水平，公司的EBITDA规模较小，我们估计公司在2022年至2026年期间的加权平均债务与EBITDA比率和平均EBITDA利息保障倍数分别为9.7倍和1.4倍。公司基础设施建设项目的应收账款回收期较长，也导致经营活动的现金流疲软，预计公司的经营活动资金与债务的比率将在3-4%区间。
公司面临一定或有负债风险。公司其他应收款和长期应收款中对民营企业借款规模较大，且部分借款人已处于破产重组阶段或存在被执行记录，相应款项存在较高回收风险，虽然公司针对部分往来款已计提坏账准备，但仍需关注坏账计提的充足性。截至2024年3月末，公司对外担保余额为35.3亿元，其中对民营企业担保余额为2.9亿元，部分被担保人被纳入失信被执行人名单，公司面临一定或有负债风险。
评级展望
公司稳定的评级展望反映了我们认为临淄区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与临淄区发展中将继续发挥战略性作用的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）公司与临淄区政府的关联性从现有基础上弱化；2）临淄区政府的经济增速大幅下滑或预算盈余率明显下降；3）以及公司与临淄区政府的业务往来减少，在临淄区的国有资产管理和公共服务领域市场地位显著下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）临淄区的预算收入增速大幅提高或流动性明显提升；2）公司对临淄区政府的重要性显著增加；3）以及公司的杠杆和财务状况显著改善。
注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧, 以英文版为准。
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