2025年4月15日，中国香港。中证鹏元国际将吉安城投控股集团有限公司（简称“吉安城控”或“公司”）国际刻度长期主体评级从‘BBB’上调至‘BBB+’，展望稳定。本次上调是基于公司的外部支持增强。吉安市近年来经济增长提速、产业转型加快，同时中央政府加强地方政府债务管理，“一揽子化债”政策持续施行，地方政府流动性风险有所下降，吉安市政府信用实力有所增强从而提升了其支持能力。
吉安城控是吉安市最核心的一级控股平台以及最重要的基础设施投融资建设主体，代表吉安市政府行使土地整理开发、城市基础设施和保障性住房建设以及公共服务等职能。吉安市国有资产监督管理委员会（简称“吉安国资委”）持有吉安城控100%的股权，为公司的控股股东和实际控制人。吉安城控的主体评级是基于公司‘b’的独立个体信用评分（SACP），以及我们认为吉安市政府在公司处于财务困难时，有极强意愿为其提供支持的预期。
关键评级观点
正面因素
吉安市最重要的基础设施投融资建设主体。吉安城控负责开展吉安市及吉泰走廊等市政基础设施和保障性住房建设业务，同时负责区域内土地开发、公共服务等业务。此外，公司还涉足商品房销售、混凝土销售等领域。我们认为，公司业务的稳定性和持续性良好，作为吉安市城市建设主要参与者和国有资产主要运营者，公司深入参与该地区的经济发展及城市化建设，具有良好的发展前景。我们认为，倘若吉安城控的经营出现困难，吉安市政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持，以确保区域内经济发展不受影响。
吉安市政府保持紧密联系和提供持续的财政支持。吉安城控是吉安市最核心的一级控股平台，吉安国资委直接持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人。近年来吉安市政府通过财政补贴和资产注入等形式为公司发展提供有力支持。2022年、2023年和2024年1-9月，公司分别获得4.2亿元、4.1亿元和3.7亿元的财政补贴，有效提升了公司的利润水平。同时，近三年公司还获得吉安市政府划入的资金、股权和土地等资产，增强了公司的资本实力。截至2024年9月末，公司资本公积为466.1亿元。此外，作为吉安国资委的直属企业，公司的主要高级管理人员由吉安国资委任命，并接受吉安国资委的考核，我们认为吉安市政府对公司的运营有着高度的控制权和影响力。若吉安城控违约，将对吉安市的经济发展和政府信用造成一定影响。
江西省较强的经济基本面，以及吉安市政府稳定的信用状况。得益于区位优势独特、资源丰富和产业齐备，江西省经济具有强劲的发展动能。2024年江西省实现地区生产总值3.4万亿元，较上年增长5.1%。江西省已经进入了工业化中后期，近年不断优化产业结构，还积极承接发达国家和东部沿海发达地区产业转移。随着国家层面大力支持江西革命老区振兴发展和推动中部地区崛起，我们对江西省的长期经济前景持乐观态度。吉安是江西省中部地区地级市，位处香港、广东经江西到中原的核心地带。在吉安市快速增长的工业产业、复苏的实体消费和蓬勃发展的固定资产投资的支持下，过去年间吉安经济发展迅速，2024年吉安地区生产总值完成2,917.3亿元，同比增长5.7%，增速持续高于全省以及全国平均水平。此外，稳定且较大的上级补助收入有力支撑吉安市财政预算收入增长。该市财政存款规模适中，整体流动性状况良好。
负面因素
财务杠杠相对较高。截至2023年末，公司有息债务规模为504.4亿元。由于公司承担着吉安市中心城区和高铁片区主要的基础设施和保障房项目的投融资建设，未来几年公司债务规模或将持续增加。我们测算2023年公司债务资本比率为52.7%，并且预计该比率在未来几年将维持在50%以上的较高水平。此外，相当于其债务规模，公司的EBITDA规模较小，我们估计公司在2022-2026年期间的加权平均债务与EBITDA比率与EBITDA利息保障倍数分别为26.3倍和0.9倍。总体来看，我们预计未来几年公司的杠杆率将保持在较高水平，对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。
现金周转效率较低。受所处行业以及经营模式影响，公司营运效率不高。2023年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为707天和4,810天。截至2023年末，公司存货规模为581.0亿元，为当年营业收入的10.2倍。公司存货主要为工程建设和土地整理项目形成的开发成本，此类业务的施工及回报周期较长，导致公司的资金周转效率较低。另一方面，较长的资金周转周期使得公司的经营性现金流较弱，对其债务的保障能力不强，考虑到未来一年的到期债务规模，我们认为公司的现金流收支状况一般。
评级展望
吉安城控稳定的评级展望反映我们认为吉安市政府的信用状况将保持稳定，并且在吉安市政府极强的支持下，公司将在参与吉安市发展中将继续发挥战略性作用的预期。
出现以下情况导致吉安城投的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）吉安市经济增长明显放缓或流动性显著恶化；2）公司与吉安市政府的关联性从现有基础上弱化；和/或3）公司与吉安市政府的业务往来减少，在吉安市的基础设施建设和国有资产运营领域市场地位显著下降。
出现以下情况导致公司信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）吉安市政府债务水平大幅下降或财政赤字压力明显缓解；和/或2）公司对吉安市政府的重要性明显提高。
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相关的评级方法论
《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）
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