2026年2月13日，中国香港。中证鹏元国际授予漳州靖圆发展有限公司（简称“公司”）国际刻度长期主体评级“BBB”，评级展望稳定。漳州高新技术产业开发区管委会财政局（以下简称“漳州高新区财政局”）持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人。公司是漳州高新技术产业开发区（以下简称“漳州高新区”）重要的基础设施建设主体，主要负责靖圆片区内交通基础设施、安置房等项目建设，同时从事租赁、贸易、物业服务等业务。公司的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分（SACP），以及我们认为漳州高新区政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
公司持续获得漳州高新区政府大力度支持。漳州高新区财政局持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人，公司长期以来在资产划转和资本金注入等方面得到漳州高新区政府的大力支持。2024及2025年1-9月漳州高新区财政局陆续向公司划入水利管网、变电站、电力管道设施、特许经营权、住宅、停车位等资产，合计36.6亿元。资本金注入方面，2024-2025年，高新区财政局将已拨付给公司的专项资金转增资本公积。2022以来公司资本公积累计增加39.1亿元，公司资本实力得到显著提升。且受益于政府注入的水库、管网、土石方经营权等经营性资产，公司业务多样性有所提高，收入来源有所拓宽。考虑到公司的董事、监事和高级管理团队均由漳州高新区政府批准委任，未来随着公司承接的重点项目建设推进，我们相信，漳州高新区政府将会继续对公司提供必要支持以促进区域内城市建设和经济发展。
公司在漳州高新区城市建设和国有资产运营中发挥着核心作用，地位不断巩固与提升。公司作为漳州高新区靖圆片区开发建设的重要基础设施建设主体，承担了区域内大量基础设施及安置房建设任务，有力推动了漳州高新区工业经济的发展。截至2025年9月末，公司在建项目规模较大，在漳州高新区城市建设和国有资产运营中发挥着核心作用，地位不断巩固与提升。我们认为，鉴于公司未来将在漳州高新区的经济发展和城市建设中继续发挥重要作用，其业务发展前景良好。倘若公司经营出现困难，漳州高新区政府预计将采取必要措施确保公司的可持续发展，并在公司面临财务压力时给予必要支持，以保障区域经济发展不受影响。
漳州高新区政府信用状况稳定。漳州高新区系漳州市重点打造的四大经济增长极之一，依托丰富的土地资源、毗邻主城区等优势条件，近年来推动“三大片区”建设，产业发展动能强劲，经济增长势头较好。2024年，漳州高新区累计完成地区生产总值255.8亿元，同比增长5.5%。一般公共预算收入完成9.4亿元，同比增长11.8%，增幅全市排名第三，开发区排名第一。2025年1-9月，漳州高新区累计完成地区生产总值150.0亿元，同比增长2.8%。漳州高新区债务维度有一定结构性压力，我们估算2024年高新区广义债务对预算收入的比值达到406.7%，广义债务对地区生产总值的比值达到62.3%，高新区的债务负担对自身财政收入及经济发展均呈现明显压力，但基于该区良好的预算盈余表现测算得出其流动性覆盖率较强，整体流动性状况良好。
负面因素
代建项目面临较大的资本支出压力，且公司财务杠杆较高。截至2025年9月末，公司在建代建项目尚需投资35.1亿元，未来资金支出压力仍然较大。随着公司工程建设推进和贸易业务规模的不断扩大，资金需求增加带动负债规模较快增长，总债务波动上升。受益于2024年-2025年政府对公司的大规模资产划转，公司杠杆水平显著下降，但整体仍处于较高区间。但考虑到公司在建基础设施项目尚需投资规模较大，且经营活动现金流持续呈净流出状态，未来公司仍需依靠外部融资以满足资金需求，债务规模预计将持续增长，杠杆率仍将维持在较高水平。
公司当前盈利能力较弱，部分划入公司资产流动性面临一定挑战。我们测算公司2023-2027年的加权平均EBITDA利润率为4.2%，公司利润率相对偏弱。我们测算2023-2027年期间公司的加权平均资本回报率为1.1%，利润水平相对于资本投入较低。此外，公司持有的部分资产如管网、燃气管道、苗木用地、变电站、各类经营权等资产受其资产功能特性影响，通过抵押、出售等渠道变现难度较大，资产流动性面临一定挑战。
评级展望
公司稳定的评级展望反映了我们认为漳州高新区政府将保持稳定的信用状况，并且公司有望持续获得漳州高新区政府较大力度的外部支持的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）公司与漳州高新区政府的关联性从现有基础上弱化；2）漳州高新区的经济实力和预算实力大幅减弱；或者3）公司在漳州高新区的市场地位明显下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）公司对漳州高新区政府的重要性明显增加；2）漳州高新区流动性状况显著改善且债务压力明显减轻，或预算收入规模明显提升；或者3）公司的杠杆率和财务状况得到实质性的改善。
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