2026年3月5日，中国香港。中证鹏元国际授予淄博市临淄区九合财金控股有限公司（简称“九合财金”或“发行人”或“公司”）国际刻度长期主体评级为“BBB”，展望稳定。同时，我们授予九合财金发行的三只境外债券“BBB”债项评级，评级展望稳定，具体为2027年9月4日到期、票面利率为6.9%的12.05亿人民币境外债券，2028年1月22日到期、票面利率为7.0%的1.0亿人民币境外债券，以及2028年2月18日到期、票面利率为7.0%的8.747亿人民币境外债券。上述债券构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他直接和无条件债务享有同等地位。
九合财金是临淄区最重要的基础设施建设与国有资产运营主体，主要从事临淄区内的基础设施建设、矿石开采和供暖、供水等业务，业务较为多元。淄博市临淄区人民政府国有资产监督管理局（简称“临淄区国资局”）持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人。公司的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为临淄区政府在公司面临财务困境时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
公司区域市场地位高，业务具备专营优势。作为临淄区最重要的基础设施建设和国有资产运营主体，公司主要承担临淄区内的基础设施建设、矿石开采及供暖、供水等公共服务职能，业务在临淄区具有显著的专营优势。公司未来计划积极拓展水务、能源板块，进一步提升市场影响力，逐步发展成为具备核心竞争力的综合性国有企业。考虑到公司在推动区域经济发展中承担重要战略性作用，若出现经营困难，将对当地城市建设、经济发展规划及重要产业培育发展等造成重大影响。我们认为，倘若公司发生财务困难，临淄区政府会采取必要措施保障公司的可持续发展，确保区域内经济发展不受影响。
临淄区政府长期以来稳定且有力的支持记录。公司唯一股东及实际控制人为临淄区国资局，长期以来公司在政府补贴、资金注入及业务拓展等方面持续获得当地政府的大力支持。2022-2024年，公司分别获得政府补贴及财政贴息8.7亿元、6.9亿元和8.8亿元，有效提升了公司利润水平。此外，2023-2024年公司分别获得政府现金增资2.0亿元和4.5亿元；截至2025年9月末，公司实收资本达9.6亿元，显著增强了公司资本实力。业务布局方面，2023年以来，公司在传统供暖、供水等公共服务基础上，获批并稳步开展污水处理业务，未来还将布局天然气销售板块，市场化业务结构持续优化。预计未来临淄区政府将继续为公司市场化转型与可持续发展提供政策指引及资源保障，公司在区域经济社会发展中的重要性进一步提升。
淄博市具备坚实的经济基本面，临淄区政府信用状况整体稳定。淄博市为山东省重要工业城市，以能源化工为主导产业，同时重点培育新材料、智能装备、新医药、电子信息等新兴产业。2025年，淄博市实现地区生产总值（GDP）5,088.9亿元，同比增长5.6%，经济发展动能强劲，发展前景向好。临淄区地处淄博市东北部，为该市核心经济区域之一，工业基础雄厚，装备制造、石油炼化及精细化工、高档造纸等产业优势突出；2024年临淄区GDP达 936.2亿元，位居淄博市各区县首位，2025年上半年GDP同比增长6.2%，增长态势良好。近年来临淄区一般预算收入增长有所波动，但整体财政运行稳健、盈余状况较好。综合来看，临淄区经济发展水平较高，债务压力适中，政府整体信用状况保持稳定。
负面因素
债务规模持续扩张，杠杆水平处于高位。近年来公司有息债务规模持续扩大，2024年末有息债务总额达218.2亿元，截至2025年9月末进一步增至228.8亿元。我们预计，随着公司水务板块业务扩张及在建基础设施、产业园项目推进，未来公司仍需通过债务融资满足资金需求，债务规模预计将进一步增长。2023-2027年估计期间内，公司加权平均债务资本比率为61.4%，杠杆水平处于较高区间。此外，公司EBITDA规模相对债务体量偏小，2023-2027年加权平均债务/EBITDA比率及EBITDA利息保障倍数分别为12.6倍和1.2倍。综上，未来几年公司杠杆率预计将维持相对高位，可能对其现金流稳定性及偿付能力形成一定压力。
营运效率偏低，资金周转周期较长。公司基础设施建设业务施工及投资回报周期较长，应收账款及存货中沉淀的较大规模未结算的基础设施项目相关款项及开发成本对公司资金周转形成拖累。据测算，2024年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为485天和3,032天，反映其现金周转周期显著偏长，营运效率处于较低水平。同时，较长的资金回收周期导致公司经营性现金流持续承压，对债务的保障能力相对薄弱。
部分应收款项回收风险偏高，或有负债风险需关注。公司其他应收款和长期应收款中存在大额往来款与资金拆借款项，部分借款方已进入破产重组阶段或存在被执行记录，相关款项回收风险较高，目前公司已在推进相关款项处置工作。此外，截至2025年9月末，公司对外担保余额达69.5亿元，其中涉及对民营企业的担保，且部分被担保人已被纳入失信被执行人名单，公司或面临一定的或有负债风险。
评级展望
九合财金稳定的评级展望反映了我们认为临淄区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与临淄区发展中将继续发挥战略性作用的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调九合财金的主体评级：1）公司与临淄区政府的关联性从现有基础上显著弱化；2）临淄区经济增速大幅下滑或债务增长明显加速；3）公司在区域内基础设施建设及国有资产运营领域的市场地位显著下滑。
出现以下情况时，我们将考虑上调九合财金的主体评级：1）临淄区政府财政预算收入增速大幅提升或预算收入规模明显扩大；2）公司对临淄区政府的重要性显著增强。
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