【会议回顾】中证鹏元国际与摩根士丹利成功举办“中国公共财政2026年信用展望”线上研讨会（英文）
2026年3月19日，中证鹏元国际与摩根士丹利亚洲（Morgan Stanley Asia）举办了“2026信用展望 - 中国公共财政”线上研讨会。本次会议以英语进行，吸引了来自17个国家或地区的130名资本市场参与者参与。研讨会聚焦中国宏观经济走势与公共财政热点，由中证鹏元国际评级部董事左一鸣先生与摩根士丹利亚洲中国首席金融分析师兼董事总经理徐然先生担任演讲嘉宾，以炉边对谈的形式围绕经济增长动能、债务结构演变、隐性债务化解进展以及城投平台信用修复等议题展开深入交流。
展望中国2026年宏观经济表现，左一鸣与徐然一致认为总体将保持稳健。中国官方设定的2026年GDP增长目标区间为4.5–5.0%，中证鹏元国际预测值为4.8%。左一鸣特别指出，自2023年以来的价格下跌压力已明显缓和：PPI降幅收窄、核心CPI趋于稳定。这主要得益于人工智能、电子等结构性工业需求的快速增长和“反内卷”效应的逐步显现。他强调消费继续是经济增长的主要引擎，出口市场结构进一步优化，东盟已成为中国最大贸易伙伴。受房地产周期拖累的固定资产投资正出现以基建为先导的早期回暖迹象。徐然对此表示认同，认为产业升级与出口竞争力的持续增强，有效缓冲了房地产下行带来的负面冲击，宏观表现整体保持韧性。
在公共债务与杠杆水平方面，左一鸣估算2025年末公共债务率约GDP的68%，2026年预计接近75%，仍显著低于大多数发达经济体，具备充足的杠杆上行空间。左一鸣认为，大规模化债工作已取得重要进展，通过低成本、长期限的显性债务置换高成本，短期的隐性债务，显著改善了城投平台和地方财政的流动性压力，当前10万亿的化债规模能够有效控制隐性债务风险。徐然则进一步指出，投资者不应仅关注债务/GDP比率，而应更加重视政府的净利息支付负担以及资产回报能力。徐然强调，中国政府资产体量庞大且相当一部分项目具备稳定的现金流产生能力，使得当前利息负担在国际比较中属于可控区间。
关于城投平台信用状况，左一鸣表示，在岸市场受益于债务置换以及“化存量，遏增量”政策组合，利差分散度明显收窄、尾部风险显著下降、投资者信心得到较好修复。而在离岸市场，2025年离岸发债显著萎缩，发行额低于到期量，主要受美元资金成本高和监管政策影响。左一鸣特别提到，近年来兴起的担保发行模式虽有所发展，但整体发行利率偏高，未能充分反应担保主体信用水平，主要源于在岸与离岸市场的信息不对称以及跨境担保法律履行的不确定性，导致离岸风险溢价持续高企。徐然认同城投总体风险已明显下降，但他强调，存在于地区之间和项目之间的结构性错配以及信息缺口依然存在，需依靠中央与地方协调机制优先保障关键债务的偿付。
现场观众积极提问，线上讨论亦热烈活跃。针对观众提出的“为何中国宏观杠杆率每年增加约10%，但GDP乘数却偏低”的问题，徐然率先回应，认为这主要属于短期现象，而非长期趋势。他指出，当前阶段房地产长期调整叠加经济结构性转型，需要一定杠杆水平提供缓冲；同时，信贷资源配置结构正在改善，中国政府正通过债务工具对约430万亿元的国有资产进行优化再配置，以更好支持居民部门和全要素生产率提升。左一鸣对此表示赞同，并补充道，随着新基建（算力、电力设施、特高压电网等）等转型方向的持续推进，政策资金的使用效率将逐步提高，对经济增长的乘数效应有望逐步增强，债务增速也将趋于放缓。
本次研讨会互动踊跃，嘉宾观点引发广泛共鸣，充分反映了国际投资者对中国公共财政韧性、经济转型路径以及信用市场演进的高度关注。
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参加完整研讨会的参会者可获1小时的香港证监会（HKSFC）CPT时数。如有需要，请将有关申请电邮至events@cspi-ratings.com。
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