2024年3月1日，中国香港。中证鹏元国际今天发布了一篇题为“2024年中国地方政府信用展望”的研究报告。
本报告的主要内容如下：
2024年资产价格温和上升有望提升各省名义GDP增速
过去一年由于内需和外需相对疲软，产出品价格有所下跌，全国名义GDP增速为4.6%，罕见地低于实际GDP增速0.6个百分点。需求不足直接导致各省的名义GDP增速差距拉大，且仅7个省级地区的名义GDP增速高于实际GDP增速，包括西藏、海南、新疆、上海、广东、浙江和北京，均为旅游、农业经济驱动型地区或是经济发达的消费驱动型地区。而名义GDP增速大幅落后于实际GDP增速的地区多为资源或重工业驱动型省份，如山西、江西和吉林等。部分大宗商品和工业产品价格的下跌拖累了这些地区的名义GDP增速，进而影响当地的居民收入和税收收入增速等方面。预计2024年随着消费的持续复苏，基建投资的加力，支持工业经济发展政策的落实，叠加欧美等发达经济体工业企业进入补库存周期，总需求有望回暖，中国PPI降幅可能收窄，有利于工业大省经济的提振。预计2024年大部分省份名义GDP增速将重新超过实际GDP增速，经济增长的实体感受有望增强。
2024年财政扩张有望加力，地方政府债务率将持续上升
2023年虽然受土地市场不景气的影响，地方政府的财政收入复苏力度一般，但中央的持续财政支持和相应收缩的财政支出使得大部分地方政府财政上得以修生养息，赤字水平有所下降。我们测算2023年地方政府的平均赤字预算收入比率（财政赤字/财政预算收入*） 由2022年的17%下降至15%，其中赤字预算收入比率收窄较多的省级地区包括甘肃、吉林、黑龙江和新疆。这类地区一方面受益于持续增加的中央财政支持，另一方面受土地市场低迷的影响较小。我们认为2024年地方政府的自身财政收入增收压力仍存，政府性基金收入可能持续受房地产市场掣肘。因此中央进一步加杠杆，支持地方财政将是今年积极财政政策的重要抓手。预计地方政府的财政发力将使其整体赤字压力有所抬升，同时进一步推高地方政府的债务水平。2023年“一揽子化债方案”的实施使得地方政府直接债务增幅较大，但特殊再融资债的发行有利于地方政府降低广义债务的平均利率和优化广义债务结构。我们预计2024年地方政府有可能继续发行一定量特殊再融资债券。
地方政府信用水平料将维持平稳
2023年，虽然稍弱的名义GDP增长表现使得地区经济发展的差距拉大，但财政的休养生息，中央增加的财政支持和“一揽子化债方案”，使得地方政府赤字水平有所降低，流动性状况略有改善，整体信用状况得以夯实。2024年，随着总需求的边际回暖，资产价格有望温和回升，进而提升各地区的名义经济增速，各地区的财税收入增长有望保持稳定，但低迷的土地市场和增加的财政支出强度可能加大地方的财政压力。预计地方政府的债务水平仍将攀升，而宽松货币政策带来的政府债利率下降，能够使地方政府的付息压力保持合理水平。从城投层面看，稳定的政府信用和落实的化债方案有望在中短期支持城投信用，而融资管控政策的加强则会限制部分高负债、低层级区域城投的新增融资，2024年仍需关注尾部风险。
注*：1. 财政赤字=广义财政预算支出-收入；财政预算收入=一般公共预算收入+上级转移支付+政府性基金收入。2.详细内容，请阅读报告原文。
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