2025年4月10日，中国香港。中证鹏元国际今天发布了一篇题为“量体裁衣方为智：国际三大评级机构主权评级方法的中国适用性偏误”的研究报告。
本报告的主要内容如下：
国际三大评级机构主权评级逻辑框架不同但部分评估要素存有共识
从方法论本身角度来看，国际三大评级机构虽采用不同的评级框架，并侧重点有所差异，但共性评级要素包括宏观经济表现（人均GDP、增长趋势）、公共财政（债务/GDP、利息负担）、外部融资（外汇储备、经常账户）及体制机制（治理指数、央行独立性）。定量指标上均重视债务可持续性、通胀率及国际收支数据；定性层面均依赖政策连贯性、法治水平和政治风险分析，体现出主权信用评估的全球共识框架。
国际三大评级机构方法论存在系统性适用偏误，主要体现为：
1. 经济评估偏好发达经济体：评级模型基于发达国家样本建立，在指标选取（如过度依赖名义人均GDP）、增长质量评判（将发展中国家投资驱动型增长机械归类为风险）和政策空间评估（对发达国家高债务更宽容）存在双重标准，低估新兴市场实际经济规模和发展阶段特征；
2. 制度评估隐含西方中心主义：将多党制、三权分立等西方政治要素作为制度质量核心标准，依赖世界银行全球治理指标（WGI）等西方价值观导向的评估体系，导致非西方国家的集中决策机制、治理创新等优势被系统性低估；
3. 外部融资双重评估标准：对储备货币国家（如美国、欧元区）的外储要求更宽松，认可其货币特权带来的政策空间，而对非储备货币国家则强调外部援助依赖风险，放大其外储波动对评级的影响；
4. 数据与模型具有一定局限性：对新兴市场的评级常因统计数据质量问题依赖主观调整、过度依赖线性量化模型、定性评估主观性强等问题。此外，指标边际效应差异导致高收入国家更关注增长质量指标，而中低收入国家评级易受外债、汇率等外部冲击影响，差异化权重设置可能加剧评级不公。
国际三大评级方法对中国经济转型基本面和制度及经济韧性的评估存有局限
国际三大评级机构的主权评级方法应用于中国时存在适用性局限，难以全面、准确地反映中国经济的特殊性、发展潜力和韧性。主要体现在三个方面：一是对中国经济转型期的基本面判断不够全面均衡，往往较为机械地套用一般适用的评级指标，而没有从动态发展和结构优化的视角来看待中国经济的阶段性特征；二是对中国政策制度安排的理解和评估不够深入到位，体现在国际评级机构倾向于以西方经验来审视中国政策制度，带有意识形态偏见，对中国政府主导、分阶段推进的渐进式改革方式缺乏足够的理解和尊重；三是对中国应对内外部风险的政策与经济协同缺乏全面客观的认知，特别是在近期美国对华加征关税的背景下，国际三大评级机构西方意识形态下的评估体系在国际舆论的影响下或许未能全面认识中国在应对关税冲击的政策优势和经济韧性。
总的来看，国际评级机构对中国主权信用状况的评判还不够全面客观，对中国经济社会发展的动态性、结构性特点缺乏深入系统的认知。他们往往过于关注经济金融运行中的风险因素，却对中国政府管控风险的意愿和能力估计不足；过于强调市场化改革的理想模式，却没有认清中国分阶段渐进推进改革的内在逻辑；过于执着于西方发展理念，却忽视了中国特色发展道路的独特优势。
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相关评审委员会召开日期：2025年4月10日
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