2026年7月16日，中国香港。中证鹏元国际今天发布了一篇题为“宏观及债市展望-高利率周期拉长，中资境外债发行结构分化特征延续”的研究报告。
本报告的主要内容如下：
美联储政策维持高利率区间，美元震荡反弹，人民币依托贸易顺差阶段性走强
我们预计，美联储将拉长高利率维持周期。上半年能源涨价带动CPI持续上行，核心 PCE 商品端通缩红利消退、服务与住房通胀具备刚性，超级核心服务通胀仍处高位，物价下行内生动力不足；虽下半年PCE通胀有望阶段性见顶，但回落空间有限且节奏偏缓，显著约束宽松政策空间。就业市场维持“低裁员、弱招聘”的再平衡格局，非农数据韧性较强、失业率保持低位，但薪资增速走弱、制造业PMI就业持续收缩。在通胀未明确回归目标区间、经济无显著衰退信号的背景下，政策重心仍将放在防范通胀再度抬升上，短期内启动大幅降息的可能性较低。
2026年上半年美元指数触底反弹，上涨核心来自美欧日货币政策预期分化带来的利差优势、美国稳健的经济基本面，叠加中东地缘波动下的避险需求共振。对比欧元、日元等疲软非美货币，人民币阶段性走强，核心支撑来自持续高企的贸易顺差与多元化出口产业链，叠加央行稳汇率政策持续发力，跨境资本流出压力缓解。我们预计下半年，在美联储维持高利率的背景下，美元仍将维持强势；同时，贸易顺差亦为人民币提供一定支撑。
中资境外债总量回落，点心债、可转债、ESG主题债券支撑市场热度
2026年上半年，中资境外债一级市场整体承压，发行规模同比显著下滑，市场录得大额负净融资。城投境外债在严监管下发行大幅萎缩，发行向头部高资质省份与主体集中；地产债持续处于底部区间，上半年仅少数国资房企以低成本发行境外债；金融板块发行小幅增长，银行、券商发行活跃。
尽管一级市场总量明显回落，但亮点频频。点心债发行同比大增38.4%，在美元债同比下滑48%的背景下逆势扩张。受美联储鹰派预期与强势美元压制，美元融资成本维持高位，而点心债成本显著下行，与美元债形成超过200bp的票息利差，人民币融资性价比优势凸显。与此同时，境外可转债在低息、零息产品带动下发行规模创新高，互联网与科技企业成为核心主体；香港数字债券市场制度与基础设施持续完善；ESG主题境外债受益于全球可持续资金需求加速扩容。
展望2026年下半年，在美联储高利率维持周期拉长、美元中枢偏强的环境下，美元债发行修复节奏预计仍偏缓，整体以到期再融资与结构优化为主，净融资转正难度较大。境外债发行或进一步向少数资质优良的国资主体集中，金融板块有望继续担当发行主力，结构性分化特征延续。
二级市场方面，行情高度绑定美债收益率与中东地缘风险，投资级品种抗波动能力较强，高收益板块估值波动幅度大。下半年中资美元债走势仍将高度依赖美债利率路径与地缘风险演变。投资级债券在高利率环境下具备更强防御性，利差或维持相对稳定；高收益板块波动性仍高，估值修复需等待基本面与风险偏好同步改善。
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