2023年7月11日，中国香港。中证鹏元国际授予宁波市奉化区投资集团有限公司（简称“奉化投资集团”）国际刻度长期主体评级'BBB+'，评级展望稳定。公司是奉化区重要的开发建设主体，主要业务内容包括工程建设、土地一级开发、房产销售，还涉足租赁、贸易、保安和人力资源服务等业务。奉化投资集团的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为奉化区政府在奉化投资集团有需要的时候，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
我们还向奉化投资集团拟发行的无担保境外债券授予'BBB+'的债项评级。上述债券将构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他无担保债务享有同等地位。上述评级展望稳定。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。
关键评级观点
正面因素
公司是奉化区工程建设及土地开发的主要实施主体。奉化投资集团是奉化区重要的城市建设主体和国有资产经营主体，主要负责当地的工程建设、安置房建设和运营、土地整理开发等业务，同时还涉足贸易、保安和人力资源服务及租赁业务。奉化区是宁波市的主要工业区之一，工业经济地位较突出，2016年撤市设区以来，奉化区的工程建设和城市更新改造的投资需求较旺盛。因此奉化投资集团在奉化区的工程建设业务发展较快，业务规模持续扩大，且业务发展的稳定性和持续性良好。奉化投资集团的良性发展对奉化区的城市建设、经济发展进程有较好的促进作用。因此我们认为倘若奉化投资集团出现财务困境，奉化区政府将有较强愿意采取必要的措施支持公司，确保公司的正常经营，以保证地区经济发展规划的顺利实施。
公司长期以来得到奉化区政府持续支持。作为实际控制人，奉化国资对公司支持力度较大。2020-2022年，奉化投资集团获得各类政府补贴、税收返还、减免等资金分别为1.43亿元、2.04亿元和1.62亿元。另外，奉化区政府还直接向奉化投资集团进行现金注入和资产注入等，以支持公司的运营和发展。例如，2022年，政府向公司拨入专项资金财政补贴3.5亿元并以债券转增资本1.5亿元。政府持续的资产注入增强了公司的资产实力。我们相信，奉化区政府将继续支持公司，推动公司各项业务发展，从而促进奉化区的工程建设和城市提升。就总资产规模而言，奉化投资集团是奉化区重要的国有企业。公司董事会和高级管理层均由奉化区政府任命，我们认为奉化区政府对公司的运营有高度的影响力。
宁波市及奉化区良好的经济基本面和信用状况。宁波市为中国计划单列市之一，享有省级经济和财政管理权限。2022年，宁波的GDP为15,074亿元，人均GDP超过16万元，排名全国前列，表明宁波的经济发展水平很高。宁波是重要的先进制造业基地，是首批制造强国战略试点示范城市，拥有雄厚的制造业基础。同时，宁波市政府近年来保持着温和的财政赤字，据我们测算，2018-2022年宁波市平均预算盈余率为-5.5%，表明政府的财政赤字压力较轻。作为宁波重要的工业基地，奉化区经济表现良好，2022年的人均GDP超过15万元，经济发展阶段较高。奉化区近年来加快发展新材料、高端装备和新一代信息技术等战略性产业，聚焦以新动力、新时尚、新装备、新信息技术、新健康、新材料为代表的新产业体系。同时，我们测算奉化区政府财政上还具有较好的流动性，使其在未来几年内应对金融压力的能力较强。
负面因素
公司财务杠杆较高。2021-2022年，公司债务资本比率分别为69.7%和70.3%。截止2022年底，公司的有息负债规模约为351亿元，由于公司承担着奉化区主要的工程建设项目、土地开发项目和安置房建设项目，未来几年公司仍需依靠进一步举债来投入其项目建设，债务规模将稳步增加。我们预计公司债务资本比率将保持在70%以上的较高水平。此外，与债务规模相比，公司的EBITDA相对薄弱，公司仅靠EBITDA来偿还债务余额及利息较为困难。较高的杠杆率对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。
公司运营效率较低且盈利能力较弱。受所处行业以及经营模式影响，公司运营效率偏低。较长的现金回收周期使得公司的经营性现金流较有限。我们测算奉化投资集团2021-2025年的平均EBITDA利润率为12.8%，处于一般水平，但在剔除政府补贴后，公司利润率相对偏弱。由于公司工程建设业务施工期较长，且委托人包括政府部门和其他国有企业，整体毛利率不高。我们测算2021-2025年间公司的平均资本回报率为0.7%，公司整体盈利能力较弱。
评级展望
奉化投资集团稳定的评级展望反映了我们认为奉化区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与奉化区发展中将继续发挥重要的战略性作用的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调奉化投资集团的主体评级：1）公司与奉化区政府的关联性从现有基础上弱 化；2）奉化区政府的财政实力大幅减弱或流动性恶化；或者3）公司在奉化区工程建设、土地开发领域的市场地位明显下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调奉化投资集团的主体评级：1）奉化区政府财政收入规模持续提升且债务负担持续减轻；2）公司对奉化区政府的重要性显著提升。
注：
1、 本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。
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