2023年11月14日，中国香港。中证鹏元国际已确认淄博市张店区国有资产运营有限公司（“张店国资”）国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。张店国资的主体评级是基于公司“b+”的独立个体信用评分（SACP），以及我们认为张店区政府有极强的意愿为张店国资提供额外支持的观点。

张店国资成立于2016年，由张店区国有资产监督管理局全资持有，在促进张店区社会、经济和城市开发方面起到关键作用，是实现张店区国资局的城市基础设施建设和开发的蓝图的指定单位。公司主要承担该区的基础设施建设、棚户区改造、工业园区运营、房地产和供热等业务。近年来，为支持张店国资的发展，张店区政府以资产和资本注入以及财政补贴的方式向公司提供支持。

关键评级观点

正面因素
基础设施建设及土地开发蓝图的重要执行者。张店国资是张店区主要的基础设施建设平台，负责张店区范围内的基础设施建设、棚户区改造及工业园区运营管理等。因此，张店国资的运营失败将对张店区的发展进程产生重大影响，并损害其经济增长。我们评估，倘若张店国资有限公司出现财务困境，张店区政府愿意采取必要的措施支持公司，确保当地经济发展不受影响。
长期以来张店区政府的支持记录。2020-2022年，张店国资分别获得各类政府补贴分别为1.37亿元、1.40亿元和2.25亿元，占公司净利润比例分别为63%、76%及112%，有效提升了公司利润水平。另外，张店区政府还通过股权划拨、注资等方式提升了公司资本实力。我们相信，张店区政府将继续支持公司，促进张店区的基础设施建设。
与政府有紧密的联系。张店国资是张店区主要的基础设施建设平台。张店国资由张店区国有资产监督管理局全资拥有，董事会和管理班子均由当地政府批准委任。公司的建设项目交易对手方是与张店区政府有联系的政府相关实体。以上因素均强化了张店区政府与张店国资之间的监督和协作。

淄博市政府经济实力较好，张店区政府信用状况稳定。淄博市是山东省典型的工业城市，以能源化工为主导产业。该市正着力打造新材料、智能装备、新医药和电子信息产业等新兴产业。张店区作为淄博市主城区，财政预算盈余情况良好，财政收入增速较快，债务负担较轻，整体信用状况较为健康。 

负面因素
运营盈利能力较差。由于公司的基础设施项目大多由张店区政府委托，且为公共服务项目，其业务的利润率较低。我们估计2023-2025年公司的平均EBITDA利润率约25-27%。受公司所处行业以及非盈利的经营模式影响，公司的运营效率偏低，我们测算公司的平均资本回报率将继续保持在1.0%左右。
资本支出及杠杆率高。我们看到公司在过去几年中一直在积极地进行资本投入，以满足地方政府设定的经济目标。我们预计，基础建设项目导致的长期营运资金需求致使债务水平从2022年的149亿元上升到2024年的204亿元。我们预测公司的债务与资本化比率将从2022年的51%上升到2024年的55%。

评级展望

张店国资稳定的评级展望反映了我们认为张店区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与张店区发展中将继续发挥重要的战略性作用的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调张店国资的主体评级：1）公司与张店区政府的关系从现有基础上弱化；2）张店区政府的财政实力大幅减弱或债务负担大幅加重；或者3）公司在张店区基础设施建设领域的市场地位明显下降。

出现以下情况时，我们将考虑上调张店国资的主体评级：1）张店区政府的经济和财政收入规模持续提升；2）公司对张店区政府的重要性显著提升；或者3）公司的杠杆率和财务状况得到实质性的改善。

 相关评审委员会召开日期：2023年10月30日

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 相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）

《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）

《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）

《工商企业债项评级方法论》（2022年3月11日）

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