2024年4月12日，中国香港。中证鹏元国际确认遂宁投资集团有限公司（简称“遂宁投资”）国际刻度的长期主体评级‘BBB-’，评级展望稳定。遂宁投资的主体评级是基于公司‘b-’的独立个体信用评分（SACP），以及我们认为遂宁市政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供特别支持的观点。

遂宁投资是遂宁市最大的市属国有企业，代表遂宁市政府行使土地开发、市政基础设施建设、公交、水务等公共服务等职能。遂宁市国有资产监督管理委员会（简称“遂宁国资委”）持有遂宁投资100%股权，为公司的控股股东和实际控制人。

关键评级观点

正面因素

遂宁市最重要的基础设施投资建设主体。遂宁投资负责开展遂宁市内的市政基础设施建设和土地整理业务，同时承担该区域的储备粮储备、公交、水务等公用事业职能。此外，公司还涉足粮油销售、砂石销售、租赁等领域。我们认为，公司业务的稳定性和持续性良好，作为遂宁市城市建设最重要的参与者和国有资产运营主体，公司深入参与该地区的经济发展及城市化建设，具有良好的发展前景。我们认为，倘若遂宁投资的经营出现困难，遂宁市政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持，以确保区内经济发展不受影响。

遂宁市政府保持紧密联系和提供持续的财政支持。遂宁投资是遂宁市最重要的国有基建类企业，由遂宁国资委全资拥有。过去几年公司一直得到遂宁市政府在股权划转、资金和资产注入、财政补贴方面的有力支持。2021年、2022年和2023年前三季度，遂宁投资分别收到14.5亿元人民币、22.8亿元人民币和11.3亿元的财政补贴。此外，遂宁市政府持续向公司注入资产，包括将当地几家主要国有企业并入公司，扩大公司资产规模，进一步确立了公司在遂宁市的重要性。由于公司的高级管理人员由遂宁市政府直接任命，并接受遂宁市政府的考核，我们认为公司运营受到政府的高度控制。我们认为，若遂宁投资违约，将导致社会面和市场参与者质疑遂宁市政府自身的信用状况和声誉。因此，遂宁市政府有极强的意愿持续为遂宁投资提供支持。

四川省强劲的经济基本面以及遂宁市政府稳定的信用状况。2023年，四川省实现GDP6万亿元，增长6%，增速在前十经济大省中并列第一。近年来，四川省重点发展电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料和能源化工五大支柱产业，加上四川在中国西南部的战略性地位和成渝双城经济圈的各类利好政策，我们对其长期经济发展前景持乐观的态度。遂宁市位于四川盆地中部，涪江中游，与成都、重庆呈等距三角，是成都平原经济区的重要组成部分。遂宁经济发展增速和预算收入增速都保持在较高水平。2021年至2023年期间，遂宁市的GDP增速分别为8.2%、4.2%和6.7%，保持在四川省平均值之上，展现该市较为强劲的经济发展动力。

负面因素

财务杠杠相对较高。我们认为遂宁投资的杠杆率较高，在我们预估的2021-2025年期间公司平均债务资本比率为54.1%。经测算截至2022年末公司的有息债务为382.6亿元，由于公司的基建类业务有持续扩张计划，在手项目较多，未来几年债务将持续增加。但是，与债务规模相比，公司的EBITDA较低，2021-2025年期间的债务对EBITDA比率和EBITDA利息保障倍数分别为14.6倍和1.1倍，体现出公司依赖自身营业收入承担债务的能力有限。同时，较高的杠杆率使得公司的现金流和偿债能力承压。

盈利水平较低，流动性较弱。受所处行业以及经营模式影响，公司的利润率不高，因其所从事的由遂宁市政府委托建设类项目通常是非营利性的或者营利较为有限的。由于公司的运营效率较低，我们预估2021-2025年期间其平均资本回报率仅为4.5%。另一方面，由于公司经营周转偏慢，经营现金流有限，未来一两年的到期债务规模较大，公司较依赖再融资维持现金收支平衡，流动性相对紧张。

评级展望

遂宁投资稳定的评级展望反映了我们认为遂宁市政府的信用状况将保持稳定，并且在遂宁市政府极强的支持下，公司将有能力维持其业务的预期。

出现以下情况导致遂宁投资的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）遂宁投资与遂宁市政府的关联性从现有基础上弱化；2）遂宁市财政收入大幅下降或政府财政性存款大幅减少；或3）公司与遂宁市政府的相关业务往来减少，在遂宁市的基础设施建设领域市场地位显著下降。

出现以下情况导致遂宁投资的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）遂宁市政府的经济规模和财政预算收入规模持续增长或杠杆率大幅下降；2）遂宁投资对遂宁市政府的重要性明显提高。

注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。

相关评审委员会召开日期：2024年3月27日

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相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）

《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）

《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）

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