2024年9月9日，中国香港。中证鹏元国际已确认中国基于国际刻度的长期本外币主权信用评级为'AA'和短期本外币主权信用评级为'A-1+'。同时，我们还确认以下九笔中国财政部发行的美元主权债券和三笔欧元主权债券'AA'的评级:
1. 2028年10月19日到期的10.0亿美元主权债券
2. 2048年10月19日到期的5.0亿美元主权债券
3. 2025年10月21日到期的22.5亿美元主权债券
4. 2030年10月21日到期的20.0亿美元主权债券
5. 2050年10月21日到期的5.0亿美元主权债券
6. 2024年10月26日到期的10.0亿美元主权债券
7. 2026年10月26日到期的15.0亿美元主权债券
8. 2031年10月26日到期的10.0亿美元主权债券
9. 2051年10月26日到期的5.0亿美元主权债券
10. 2024年11月17日到期的15.0亿欧元主权债券
11. 2038年11月17日到期的15.0亿欧元主权债券
12. 2033年11月17日到期的10.0亿欧元主权债券
评级展望均为稳定。
中国的评级得到多方面因素的支持，这包括其规模庞大且多元化的经济、稳健的经济增长前景、持续优化的债务结构、有效的货币体制和普遍制度、以及极低的外部头寸风险。但上述评级也受到中国相对较低的人均收入以及潜在大量的或有负债的制约。
关键评级观点
经济基本面：应对短期增长挑战，推动结构性改革促长期高质量发展
尽管面临多方面挑战，中国庞大而多元的经济继续展现出显著的韧性。在强劲的出口和制造业投资的推动下，2024年GDP增长预计将达到官方设定的5.0%目标。然而，由于房地产行业萎缩带来的负面财富效应以及收入增长预期减弱，私人消费持续低迷，仍然抑制短期经济增长。
我们预计中国GDP增长在2025年至2027年间将维持在4.5%-5%区间。中国经济正进入从“高速增长”到“高质量增长”的重要转型阶段，随着全面深化改革方案的出台，中国经济有望从恢复性增长向常态化扩张转变。从经济结构来看，中国经济内生动能将更加明显，表现在近年来新能源、装备制造业、数字经济等高新技术产业投资实现持续快速增长。我们认为，以新质生产力为核心驱动的全要素生产率提升有望驱动中国经济长期的高质量增长。
财政状况：公共财政债务上升但结构正趋于改善，财税体制改革是提高财政可持续性的关键
受土地财政收入下滑和税收收入负增长的影响，中国地方财政收支将维持紧平衡，我们预计2024年广义财政赤字率将从2023年的7%上升至8.4%。2024年地方政府的财政扩张有赖于中央超长期特别国债发行和加大地方债发行，这将推高广义政府债务水平，我们预计2024年一般政府净债务占GDP比率将从2023年的51.5%上升至55%。考虑到接下来超长期特别国债拟连续发行多年，该比率在接下来2-3年内仍将可能小幅上升，但预计不会超过60%。
我们认为，未来中国公共部门的债务结构演化将呈现出：中央政府主动增加债务、地方政府适当增加显性债务、严控地方或有债务增长的总体格局。中国中央政府杠杆率当前处于较低水平，具备加杠杆空间。此外，中央政府在更好地发挥宏观逆周期调节作用方面发挥重要作用。公共财政债务结构的演化有利于结构性降低政府债务成本和化解地方政府或有负债的风险。
三中全会提出的财税体制改革旨在平衡央地的事权财权和增加地方自主财力。财税体制改革赋予地方政府更多激励去增加财政收入和更多的灵活性去增强开支。其中，消费税的改革有利于地方政府促进当地消费，更大地激发经济活力。我们认为，财税体制改革在平衡不同政府层级的权利和改善财政支出效率方面具有积极作用
外部流动性：外债风险敞口低，经常账户持续盈余，人民币国际化巩固外部融资实力
中国是世界上主要的净债权国，也是全球最大的外汇储备持有国，其外债负担非常低。近年来，中国的国际收支表现在其对应的经济发展阶段仍属稳健，其经常账户余额持续保持盈余状态。2024年上半年，中国进出口规模同比增长6.1%，增长显著。从外贸结构来看，上半年附加值较高的一般贸易进出口增速明显高于加工贸易，这说明了中国在全球贸易和制造业中的关键地位仍然强劲。我们预计，中国2024年经常账户盈余占GDP比率为1.3%，其基本经常账户余额占GDP比率在接下来2-3年将维持正数，表明中国外部流动性仍然较好。
我们认为人民币国际化将进一步巩固中国外部融资实力。根据IMF的最新统计，在全球已披露币种构成的外汇储备中，人民币外汇储备位列第六位，标志着人民币在国际货币体系中的地位得到了广泛认可。相应地，人民币的国际支付功能得到加强。根据环球同业银行金融电讯联盟（SWIFT）的统计，从2023年11月起，人民币超过日元成为第四大国际支付货币，2023年全年人民币国际支付份额为3.05%，较上年提高0.74个百分点。
制度及政策：在经济转型的特殊阶段，政策可自适应平衡短期稳增长和长期高质量发展
我们认为，尽管政策环境日益复杂，中国的体制和政策将继续保持适应性和有效性。这种韧性源于成功实施政策的良好记录，以及集中决策、长期规划和对关键经济资源的广泛控制，最终使政府能够有效应对挑战，支持长期经济发展。
中国当前正处在关键经济转型时期，在这期间中央政府采取相机抉择式的宏观调控政策以确保中国经济平稳步入新常态。三中全会强调以经济体制改革为牵引，更加突出“高质量发展”、“新质生产力”、“公平竞争”等，我们认为改革措施有利于激发全社会内生动力和创新活力，有助于提升中国经济的中长期增长中枢。
三中全会的决议内容总体保持了既往政策的连贯性，也针对当前经济转型的面临的问题对部分政策进行修正，这体现了中国制度和政策具有很强的适用性。此外，决议提出了在2029年完成本次会议决定提出的改革任务，相较于往期的三中全会的任务完成时间有所缩短，表明了中央政府对全面深化改革的强大决心。
评级展望
稳定的评级展望反映了我们的评估，即中国将在经济转型期间平稳过渡，其制度和政策在应对关键挑战时具备适应性和有效性。
如果财政状况因债务负担增加而显著恶化，或政府采取激进的信贷扩张来刺激经济增长，则可能导致金融稳定风险增加并抑制经济的可持续发展。此类情况下，我们将下调中国的主权评级。
如果中国在优化其制度和政策方面取得有效进展，特别是强化治理、完善政府和市场的分工、提高重要统计数据的有效性和质量；或在促进经济增长方面取得结构性改革进展，同时降低金融稳定性风险。这种情况下，我们将上调中国的主权评级。
注：
1、本新闻稿中提到的评级均为主动评级。
2、本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。
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相关的评级方法论
《主权评级方法论》（2018年5月30日）
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