2025年4月8日，中国香港。中证鹏元国际将遂宁投资集团有限公司（简称“公司”）国际刻度长期主体评级从‘BBB-’上调至‘BBB’，展望稳定。本次上调是基于遂宁市政府信用状况的提升，这主要得益于其经济增速提振、债务增速放缓以及流动性提升等因素。
公司是遂宁市最大的市属国有企业，代表遂宁市政府行使土地开发、市政基础设施建设、公交、水务等职能。遂宁市国有资产监督管理委员会（简称“遂宁国资委”）持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人。公司的主体评级是基于公司‘b-’的独立个体信用评分（SACP），以及我们认为遂宁市政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供特别支持的观点。
关键评级观点
正面因素
公司是遂宁市最重要的基础设施投资建设主体。公司负责开展遂宁市内的基础设施建设和土地整理业务，同时承担该区域的储备粮承储、公交、水务等公用事业职能。此外，近年来公司开展市场化转型，涉足砂石销售、租赁、纺织品销售等领域。我们认为，公司业务的稳定性和持续性良好，作为遂宁市城市建设最重要的参与者和国有资产运营主体，公司深入参与该地区的经济发展及城市化建设，具有良好的发展前景。我们认为，倘若公司经营出现困难，遂宁市政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持，以确保区内经济发展不受影响。
遂宁市政府对公司持续有力的支持。公司是遂宁市最重要的基础设施建设投融资主体，遂宁国资委直接持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人。近年来公司获得了政府在财政补贴和资产注入等方面的大力支持。2022年、2023年和2024年1-9月，公司分别获得22.8亿元、26.5亿元和14.7亿元的财政补贴，有效提升了公司的利润水平。2023年以来，政府将大规模采砂特许经营权无偿划转至公司，公司资本实力得到提升。2024年9月末，公司资本公积由2023年末的341.8亿元增加至370.2亿元。由于公司的高级管理人员由遂宁市政府直接任命，并接受遂宁市政府的考核，我们认为公司运营受到政府的高度控制。同时我们认为，若公司违约，将导致社会面和市场参与者质疑遂宁市政府自身的信用状况和声誉。因此，遂宁市政府有极强的意愿持续为公司提供支持。
四川省强劲的经济基本面以及遂宁市政府稳定的信用状况。四川省资源丰富，产业发展基础良好，经济保持高速增长，2024年，四川省实现地区生产总值6.5万亿元，增速为5.7%。鉴于四川省高新产业投资的蓬勃发展以及其工业和服务业的均衡互补，加上四川在建设推动新时代西部大开发上的战略枢纽地位和成渝双城经济圈的各类利好政策，我们对其长期经济发展前景持乐观态度。遂宁市的经济发展增速保持在较高水平，2024年该市地区生产总值实现1,870.3亿元，同比增长6.6%，展现其较为强劲的经济发展动力。虽然遂宁市总体债务规模仍保持在较高水平，但得益于其经济快速增长，加之政府对债务管控的重视程度持续升级，我们预计接下来年度该市债务扩张的速度相较经济发展的速度将有望放缓。同时，我们测算2024年遂宁市政府预算盈余率为-26.6%，较上年明显缓释，因此该市流动性状况较过去两年更为健康。
负面因素
财务杠杠相对较高。截至2023年末，公司有息债务规模为442.3亿元，同比增长15.6%，由于公司的基建类业务以及自营性业务有持续扩张计划，在建项目较多，未来几年公司债务规模或将持续增加。在我们2022年至2026年的预测期间内，其加权平均债务资本比率为55.4%，我们认为公司的杠杆率较高。此外，相对于其债务水平，公司的EBITDA规模较小，我们估计公司在2022年至2026年期间的加权平均债务与EBITDA比率和平均EBITDA利息保障倍数分别为15.1倍和1.1倍。公司基础设施建设项目的应收账款回收期较长，也导致其经营活动现金流疲软，预计公司的经营活动资金与债务的比率将在3-4%区间。
盈利水平较低，流动性较弱。受所处行业以及经营模式影响，公司的利润率不高且运营效率较低，我们预估2022-2026年期间其加权平均EBITDA利润率和资本回报率分别为46.6%和3.2%。另一方面，由于公司经营周转偏慢，经营现金流有限，未来一两年的到期债务规模较大，公司依赖再融资维持现金收支平衡，流动性相对紧张。
评级展望
公司稳定的评级展望反映了我们认为遂宁市政府的信用状况将保持稳定，并且在遂宁市政府极强的支持下，公司将有能力维持其业务的预期。
出现以下情况导致公司信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）公司与遂宁市政府的关联性从现有基础上弱化；2）遂宁市经济增长明显放缓或流动性显著恶化；或3）公司与遂宁市政府的相关业务往来减少，在遂宁市的基础设施建设领域市场地位显著下降。
出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）遂宁市政府债务水平大幅下降或财政赤字压力大幅缓解；2）公司对遂宁市政府的重要性明显提高。
注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧, 以英文版为准。
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