2025年5月12日，中国香港。中证鹏元国际授予漳州圆新投资有限公司（简称“公司”）国际刻度长期主体评级“BBB-”，评级展望稳定。公司为漳州圆新建设集团有限公司（以下简称“圆新建设”）旗下产业投资与城市运营主体，聚焦区域产业投资及相关资产运营等工作。圆新建设持有公司100%股权，漳州高新技术产业开发区管委会财政局（以下简称“漳州高新区财政局”）为公司实际控制人。公司的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分（SACP），以及我们认为漳州高新技术产业开发区（以下简称“漳州高新区”）政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
漳州高新区政府对公司持续有力的支持。公司由圆新建设全资控股，实际控制人为漳州高新区财政局，在资产注入等方面持续获得漳州高新区政府的大力支持。2023年-2024年期间，漳州高新区政府将城市地下综合管廊、管网及泵站等基础设施资产，以及莲浦小区三期等商业配套资产、圆山新城广告位20年经营权等资源无偿划转至公司，合计增加资本公积25.1亿元。此外，公司于报告期内获得股东增资合计1.4亿元，资本实力得到显著增强。考虑到公司将在漳州高新区产业投资、资产运营及工程建设领域持续发挥重要作用，我们预期，随着公司业务的推进，漳州高新区政府仍有极强的意愿持续为公司提供支持。
漳州高新区政府信用状况稳定。漳州高新区地处九龙江西溪南岸平原，产业发展动能强劲，经济增长势头较好。2024年，漳州高新区累计完成地区生产总值255.8亿元，同比增长5.5%。一般公共预算收入完成9.4亿元，同比增长11.8%，增幅全市排名第三，开发区排名第一。漳州高新区债务维度有一定结构性压力，我们估算2023年其广义债务规模可能已经超过政府财政收入的3.4倍，但基于该区良好的预算盈余表现，整体流动性状况尚可。
负面因素
公司财务杠杆较高且流动性较弱。公司2023年及2024年债务/EBITDA比率分别为703.9倍及253.6倍。由于公司负责区域产业投资及相关资产运营等，未来几年公司仍需依靠进一步举债以满足其资金需求，预计债务规模将持续增长，但随着公司市场化业务的稳步推进，自有资金积累能力及多元化融资渠道的拓展，我们预计公司债务增速将有所放缓。综合来看，公司的债务/EBITDA比率未来几年或将有所下降，但仍处于高位，存在较大资金压力。流动性方面，2024年，公司调整后现金支出约为16.8亿元，主要为短期债务，调整后现金流流动比率为0.6倍。综合考虑公司目前的银行授信额度和未来的现金流入和流出，我们预计公司未来两年的现金流流动比率仍不足1.0倍，公司的现金流收支情况较为紧张。
公司贸易业务利润贡献度偏低且上下游结算周期存在差异。公司贸易业务在盈利能力与资金周转方面面临一定压力。2023年至2024年期间，贸易收入占公司总收入比重达 98% 左右，但毛利率不足 0.5%，反映出该业务模式的利润创造能力相对有限。与此同时，由于采购与销售环节的结算模式存在差异，公司在业务开展过程中持续存在资金垫付压力。此类资金占用将进一步制约公司的现金流周转效率，且盈利质量高度依赖于资金回收的及时性。我们将对核心客户合作稳定性、应收账款回收情况及供应商结算政策变动等相关风险因素予以持续关注。
部分划入公司的资产收益性和市场化运营效能面临挑战。公司持有的资产中包含服务于区域发展的基础设施及公共服务设施，受其资产功能特性影响，相关项目普遍具有投资回收周期较长，运营收益偏低的特点。若未来区域规划调整、政府支持政策变化或开发进度不及预期，可能对公司资产盈利能力及资金周转效率产生不利影响。目前公司已通过拓展市场化业务、优化资产结构等措施提升自主运营能力，但鉴于该类资产在总资产中占一定比例，仍需持续关注其对整体财务表现产生的长期潜在影响。
评级展望
公司稳定的评级展望反映了我们认为漳州高新区政府将保持稳定的信用状况，并且公司有望持续获得漳州高新区政府较大力度的外部支持的预期。出现以下情况时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）公司与漳州高新区政府的关联性从现有基础上弱化；2）漳州高新区政府的经济实力、预算实力减弱；或者3）公司在漳州高新区域内的市场地位明显下降。出现以下情况时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）公司对漳州高新区政府的重要性明显增加； 2）漳州高新区政府的预算收入规模明显提升，流动性状况显著改善且债务压力明显减轻；或者3）公司的杠杆率和财务状况得到实质性的改善。
注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧, 以英文版为准。
联系我们
主分析师
乔婷婷
+852 3615 8339
tingting.qiao@cspi-ratings.com
分析师
周纹羽
+852 3615 8307
elka.zhou@cspi-ratings.com
评审委员会主任
伍琴
+852 3615 8317
媒体联系
评级服务联系
魏伦
+852 3615 8324
allen.wei@cspi-ratings.com
相关评审委员会召开日期：2025年4月28日
若欲获取进一步的信息，敬请访问www.cspi-ratings.com
相关的评级方法论
《通用工商企业评级方法论》（2018年3月15日）
《企业财务调整和比率定义》（2018年5月7日）
《政府相关实体评级方法论》（2018年8月31日）
免责声明
委托评级——已披露但结果不受影响
中证鹏元国际评级有限公司（“中证鹏元国际”、“本公司”、“我们”、 “我们的”）以既定的方法和符合评级过程的方式发布信用评级和报告。有关政策、程序和方法的更多资料，请参阅本公司网站www.cspi-ratings.com。本公司保留在不事先通知的情况下，自行决定修改、更改、删除以及在其网站上发布任何数据的权利。
所有信用评级和报告都适用于免责声明和限制。信用评级不是财务或投资建议，也不能被认为是购买、出售或持有任何证券的建议，并且不能针对/反映任何证券的市场价值。我们认为信用评级的使用方应受过专业培训，有能力独立评估投资和商业决策。
信用评级只针对信用风险。本公司将信用风险定义为被评级对象可能无法履行其到期的合同和/或财务义务的风险。信用评级不能被认为是特定违约概率的事实，也不能作为违约概率的预测指标。信用评级构成了本公司信用评审委员会的前瞻性意见，包括对未来事件的预测，而这些预测在定义上不能作为事实来验证。
为了评级过程的目的，本公司会从我们认为可靠且准确的来源获得足够有质量的事实性资料。我们不会进行审计，也不会对评级过程中使用的任何数据进行尽职调查或第三方校验。发行人及其顾问需对其为评级流程所提供的数据准确性负最终责任。公司查阅了被评级对象或其有连系人士的账目及其他相关内部文件。公司已经根据既定的过程对评级过程中所采用数据的质素进行审查，并且信纳所采用数据的质素。
本公司信用评级的使用方应参考本公司网站上公布的评级符号和定义。等级相同的信用评级可能不能完全反映风险程度上的所有细微差别，因为信用评级是信用风险的相对度量。
本公司不对以任何形式对其提供的任何数据的准确性、及时性或完整性做出任何明示或暗示的保证。在任何情况下，本公司、公司董事、股东、雇员、代表，均不对任何使用本公司发布的数据所造成的损害、开支、费用或损失承担任何责任。
本公司有权依据任何被本公司视为充分的理由，随时采取任何评级行动，并有权自行决定。信用评级的发布和跟踪取决于是否有足够的资料。
本公司的信用评级可能获得酬金，通常来自发行人、承销商或债务人。公司可根据要求提供费用表资料。
被评级对象参与信用评级过程。公司在信用评级结果发布之前，已向被评级对象或其有连系人士披露有关信用评级，并在作出上述披露后及发布评级结果之前，不曾对信用评级结果作出修订。
本公司保留其在公司网站、公司的社交媒体页面和授权第三方发布信用评级和报告的权利。未经本公司事先书面同意，不得以任何方式修改、复制、转载、传播或篡改本公司发布的任何内容。
本公司的信用评级和报告并非给处在使用此信用评级和报告可能构成违法的管辖区内的任何人传播或使用。如有疑问，请咨询相关的监管机构或专业顾问，以确保遵守适用的法律法规。
由于本公司信用评级和报告产生或与其相关的任何争议，本公司有权自行决定与争议解决相关的所有事宜，包括但不限于免责声明和政策的解读。
2025版权所有©中证鹏元国际评级有限公司保留所有权利。