2026年5月13日，中国香港。中证鹏元国际确认漳州圆新投资有限公司（以下简称“公司”）国际刻度长期主体评级，等级为“BBB-”，展望稳定。
公司是漳州圆新建设集团有限公司（以下简称“圆新建设”）旗下产业投资与城市运营主体，聚焦区域产业投资及相关资产运营等工作。圆新建设持有公司100%股权，漳州高新技术产业开发区管委会财政局（以下简称“漳州高新区财政局”）为公司实际控制人。公司的主体评级是基于公司“b-”的独立信用评分（SACP），以及我们认为漳州高新技术产业开发区（以下简称“漳州高新区”）政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。
关键评级观点
正面因素
漳州高新区政府对公司持续有力的支持。公司由圆新建设全资控股，实际控制人为漳州高新区财政局，在资产注入等方面持续获得漳州高新区政府的大力支持。2023年-2024年，漳州高新区政府将城市地下综合管廊、管网及泵站等资产向公司实施无偿资产划转，累计增加公司资本公积25亿元；此外，公司另获得股东增资1.4亿元，资本实力得到大幅夯实。2025年，控股股东圆新建设继续向公司现金注资4.5亿元。 考虑到公司将在漳州高新区产业投资、资产运营及工程建设领域持续发挥重要作用，我们预期，随着公司业务的推进，漳州高新区政府仍有极强的意愿持续为公司提供支持。
漳州高新区政府信用状况稳定。漳州高新区系漳州市重点打造的四大经济增长极之一，依托丰富的土地资源、毗邻主城区等优势条件，近年来推动“三大片区”建设，产业发展动能强劲，经济增长势头较好。虽然漳州高新区预算收入规模较小，但近年来该区政府在收支平衡方面的管理较为有效，未来预算盈余大概率能维持在较优水平。漳州高新区的债务负担对自身财政收入带来明显压力，我们估测高新区的财政性存款规模偏薄，但基于该区良好的预算盈余表现测算得出其流动性覆盖率较强，整体流动性状况良好。
负面因素
公司财务杠杆较高且流动性较弱。由于公司负责区域产业投资及相关资产运营等，未来几年公司仍需依靠进一步举债以满足其资金需求，预计债务规模将持续增长，但随着公司市场化业务的稳步推进，自有资金积累能力及多元化融资渠道的拓展，我们预计公司债务增速将有所放缓。综合来看， 2025年-2027年，公司债务/EBITDA比率预计将维持在25.0倍左右。尽管公司杠杆水平较历史已有明显改善，但仍处于高位，存在较大资金压力。
流动性方面，综合考虑公司未动用银行授信、预计未来现金流入及流出情况，未来24个月公司现金流流动比率预计持续低于1.0倍，整体流动性状况将维持偏紧态势。
公司贸易业务利润贡献度偏低且上下游结算周期存在差异。公司贸易业务在盈利能力与资金周转方面面临一定压力。预计2023年至2027年期间，贸易收入占公司总收入比重将持续超过90%，但毛利率不足0.5%，反映出该业务模式的利润创造能力相对有限。与此同时，由于采购与销售环节的结算模式存在差异，公司在业务开展过程中持续存在资金垫付压力。此类资金占用将进一步制约公司的现金流周转效率，且盈利质量高度依赖于资金回收的及时性。我们将对核心客户合作稳定性、应收账款回收情况及供应商结算政策变动等相关风险因素予以持续关注。
部分划入公司资产的收益性和市场化运营效能面临挑战。公司持有的资产中包含服务于区域发展的基础设施及公共服务设施，受其资产功能特性影响，相关项目普遍具有投资回收周期较长，运营收益偏低的特点。若未来区域规划调整、政府支持政策变化或开发进度不及预期，可能对公司资产盈利能力及资金周转效率产生不利影响。目前公司已通过拓展市场化业务、优化资产结构等措施提升自主运营能力，但鉴于该类资产在总资产中占一定比例，仍需持续关注其对整体财务表现产生的长期潜在影响。
评级展望
公司稳定的评级展望反映了我们认为漳州高新区政府将保持稳定的信用状况， 并且公司有望持续获得漳州高新区政府较大力度的外部支持的预期。
出现以下情况时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）公司与漳州高新区政府的关联性从现有基础上弱化；2）漳州高新区的经济实力和预算实力大幅减弱； 或者3）公司在漳州高新区的市场地位明显下降。
出现以下情况时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）公司对漳州高新区政府的重要性明显增加；2）漳州高新区流动性状况显著改善且债务压力明显减轻，或预算收入规模明显提升；或者3）公司的杠杆率和财务状况得到实质性的改善。
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